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一、完善購買資產(chǎn)規(guī)模的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

二、細(xì)化控制權(quán)變更以及首次累計原則的期限

《征求意見稿》參考了香港成熟市場的監(jiān)管經(jīng)驗，進一步細(xì)化了上市公司控制權(quán)變更的判斷標(biāo)準(zhǔn)，除根據(jù)《上市公司收購管理辦法》中對股權(quán)比例、董事會構(gòu)成等因素判斷之外，在對第十三條的修訂中特別明確了“上市公司股權(quán)分散，董事、高級管理人員可以支配公司重大的經(jīng)營和財務(wù)決策的，視為具有上市公司控制權(quán)”。也就是說，如果上市公司以股權(quán)分散不具有實際控制人，其股權(quán)的變更不構(gòu)成實際控制人發(fā)生變化的理由則不再成立。

三、提高股份鎖定期的要求

《征求意見稿》將《重組辦法》第四十六條增加一款，規(guī)定“上市公司的原控股股東、實際控制人及關(guān)聯(lián)人在本次交易完成后36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓在上市公司持有的股份；除收購人及關(guān)聯(lián)人外的特定對象應(yīng)當(dāng)公開承諾，其以資產(chǎn)認(rèn)購而取得的上市公司股份自股份發(fā)行結(jié)束后24個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。本條修訂意見增加了對上市公司原控股股東或?qū)嶋H控制人的持股鎖定期要求，并把新進入上市公司的其他小股東的鎖定期從12個月提高到24個月，上市公司的原控股股東選擇重組方時會更加謹(jǐn)慎，從而抑制了通過重組短期套利的行為。

四、取消重組上市的配套融資

《重組辦法》第四十四條允許上市公司在發(fā)行股份購買資產(chǎn)的同時可以募集部分配套資金，用于支付并購重組交易中的現(xiàn)金對價、稅費、人員安置費、標(biāo)的資產(chǎn)在建項目的建設(shè)、運營資金安排以及補充上市公司流動資金等。而《征求意見稿》對該條款的修改則取消了通過重組實現(xiàn)借殼上市的配套融資，意味著斬斷了上市公司通過重組募集配套資金變相“補血”的通道，同時又提高了對重組方的資金實力要求，市場資金通過配套融資參與借殼上市的機會也被遏制。

五、明確對借殼上市執(zhí)行與IPO審核等同甚至更嚴(yán)格的規(guī)定

《征求意見稿》對《重組辦法》第十三條的修改中明確對于借殼要執(zhí)行與IPO審核等同甚至更為嚴(yán)格的條件：對于構(gòu)成借殼的，除了要符合《重組辦法》第十一條、第四十三條的規(guī)定，并且符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定的其他發(fā)行條件以外，《征求意見稿》還增加規(guī)定了以下條件：1.上市公司及其控股股東、實際控制人不存在因涉嫌犯罪正被司法機關(guān)立案偵查或涉嫌違法違規(guī)被中國證監(jiān)會立案調(diào)查的情形，或者涉嫌犯罪或違法違規(guī)的行為終止已滿36個月；2.上市公司及其控股股東、實際控制人最近12個月內(nèi)未受到證券交易所公開譴責(zé)，不存在其他重大失信行為；3.本次重大資產(chǎn)重組不存在中國證監(jiān)會認(rèn)定的可能損害投資者合法權(quán)益，或者違背公開、公平、公正原則的其他情形。筆者認(rèn)為，如此嚴(yán)格的規(guī)定將有助于防止重組方在借殼與IPO之間謀取監(jiān)管套利。同時，上述規(guī)定也使得一部分的殼公司暫時不具備殼資源的價值，如果不能積極改善上市公司的經(jīng)營狀況，提高上市公司的業(yè)績，將可能面臨退市的風(fēng)險。

六、增加對規(guī)避借殼追責(zé)的條款

七、《征求意見稿》對資本市場的影響開始顯現(xiàn)

自6月17日《征求意見稿》公布之后的兩三天內(nèi)，ST股票大面積跌停即是市場對這個即將出臺新規(guī)的反應(yīng)，可以預(yù)見，未來市場上炒殼賣殼的熱潮將迅速降溫，退市公司也將增加。另一方面，《征求意見稿》公布到目前不到一個月的時間內(nèi)，包括永大集團（002622，SZ）、達意?。?02209，SZ）等在內(nèi)的上市公司紛紛取消了重組計劃，而京能電力（600578，SH）、歐比特（300053，SZ）、美尚生態(tài)（300495，SZ）等上市公司則對重組方案進行了部分調(diào)整，將擬募集資金數(shù)額下調(diào)，且原重組方案中補充標(biāo)的公司營運資金、償還標(biāo)的公司借款等不再使用募集資金。由此可見，重組新規(guī)對正進行重組的上市公司影響立竿見影，對資本市場健康發(fā)展有著明顯的積極引導(dǎo)作用。