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第一章 總 則

　　第一條 貼現現金流法，是以明確的假設為基礎，選擇恰當的貼現率對預期的各期流入和各期流出進行貼現，通過貼現值的計算和比較，為財務合理性提供判斷依據的價值估算方法。

　　第二條 貼現現金流法一般適用于在企業(yè)日常經營過程中，與投融資管理相關的資產價值估算、企業(yè)估值和項目投資決策等。

　　貼現現金流法也適用于其他價值評估方法不適用的企業(yè)，包括正在經歷巨大變化的企業(yè)，如債務重組、重大轉型、戰(zhàn)略性重新定位、虧損或者處于開辦期的企業(yè)等。

　　第二章 應用環(huán)境

　　第三條 企業(yè)應用貼現現金流法開展投融資管理決策時，應對企業(yè)戰(zhàn)略、行業(yè)特征、外部信息等進行充分了解。

　　第四條 企業(yè)應用貼現現金流法時，應從戰(zhàn)略層面明確貼現現金流法開展的可行性，并根據實際情況，建立適宜貼現現金流法開展的溝通協調程序和操作制度，明確信息提供的責任主體、基本程序和方式，確保信息提供的充分性和可靠性。同時，企業(yè)應考慮估算標的未來將采取的會計政策和企業(yè)在估算基準日時所采用的會計政策在重要方面是否基本一致。

　　第五條 應用貼現現金流法時，應確認內外部環(huán)境對貼現現金流法的應用可提供充分支持，如現金流入和現金流出的可預測性、折現率的可獲取性，以及所有數據的可計量特征等。通常需要考慮以下內容：

　　(一)國家現行的有關法律法規(guī)及政策、國家宏觀經濟形勢有無重大變化，各方所處地區(qū)的政治、經濟和社會環(huán)境有無重大變化;

　　(二)有關利率、匯率、稅基及稅率、政策性征收費用等是否發(fā)生重大變化;

　　(三)估算標的的所有者和使用者是否完全遵守各有關法律法規(guī)，估算標的在現有的管理方式和管理水平的基礎上，經營范圍、方式與目前方向是否保持一致;

　　(四)有無其他不可抗拒因素及不可預見因素對企業(yè)造成重大不利影響。

　　第三章 應用程序

　　第六條 企業(yè)應用貼現現金流法時，一般應采取以下程序：

　　(一)估計貼現現金流法的三個要素，即，貼現期、現金流、貼現率。

　　(二)在貼現期內，采用合理的貼現率對現金流進行貼現。

　　(三)進行合理性判斷。

　　(四)形成分析報告。

　　第七條 貼現期的確定應充分考慮標的特點、所處市場因素波動的影響，以及有關法律法規(guī)的規(guī)定，合理確定貼現期限，確保與現金流發(fā)生時點相匹配。

　　貼現期可采用有限期，亦可采用分段式，如以 5 年作為一個期間段。在進行資產價值估算時，要特別注意標的資產的技術壽命期限對合同約定期限或者法定使用期限的影響。

　　第八條 應用貼現現金流法時，應當說明和反映影響現金流入和現金流出的事項和因素，既應反映現金流的變化總趨勢，也應反映某些重要項目的具體趨勢。

　　(一)進行資產價值估算時，要基于行業(yè)市場需求情況、經營風險、技術風險和管理難度等，分析與之有關的預期現金流，以及與收益有關的成本費用、配套資產等;并合理區(qū)分標的資產與其他配套資產或者作為企業(yè)資產的組成部分，所獲得的收益和所受的影響;同時，要準確評估標的資產使用權和收益權的完整性，并估算其對資產預測現金流所產生的影響。

　　(二)進行企業(yè)估值時，應按照以下程序進行：1.從相關當事方獲取標的企業(yè)未來經營狀況和收益狀況的預測資料，充分考慮并分析標的企業(yè)的資本結構、經營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和影響標的企業(yè)生產經營的宏觀經濟因素、標的企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展狀況與前景，以及未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，合理確定預測假設和權重，進行未來收益預測。

　　2.需要確定預測現金流中的主要參數的合理性，一般包括主營業(yè)務收入、毛利率、營運資金、資本性支出、成本及費用構成等，尤其要注意企業(yè)會計盈余質量對企業(yè)估值所產生的影響，需要調整并減少企業(yè)的非經常性支出、重組成本、非主營業(yè)務對會計報表的影響。

　　3.預測現金流的確定需要區(qū)分是以企業(yè)整體還是以所有者權益作為企業(yè)估值的基礎。通常，企業(yè)整體價值估算采用企業(yè)自由現金流作為預測現金流的基礎;企業(yè)所有者權益價值估算采用股權自由現金流作為預測現金流的基礎。

　　(三)進行項目投資決策時，需要充分考慮并分析項目的資本結構、經營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景，影響項目運行的市場行業(yè)因素和宏觀經濟因素，并要明確區(qū)分項目的預測現金流，同時要合理區(qū)分標的項目與其他項目，或者作為企業(yè)的組成部分，所獲得的收益和所受到的影響，尤其要注意可能存在的關聯交易，包括關聯交易性質及定價原則等對預測現金流的影響。

　　第九條 貼現率是反映當前市場貨幣時間價值和標的風險的回報率。貼現率的設定要充分體現標的特點，通常應當反映評估基準日類似地區(qū)同類標的平均回報水平和評估對象的特定風險。同時，應用貼現現金流法時，貼現率應當與貼現期、現金流相匹配，當使用非年度的時間間隔(比如按月或按日)進行分析時，年度貼現率必須要調整為一個與時間間隔相符合的貼現率。

　　(一)進行資產價值估算時，通?？梢栽谂c資產使用壽命相匹配的無風險報酬率基礎上進行風險調整，確定貨幣時間價值。無風險報酬率通常可選擇對應期限的國債利率，進行風險調整時可以從政治風險、市場風險、技術風險、經營風險和財務風險等角度進行綜合考量。

　　(二)進行企業(yè)估值時，貼現率通常以資產定價模型為基礎來確定企業(yè)的股權資本成本，同時綜合考慮控制權程度、股權流動性、企業(yè)經營情況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和影響標的企業(yè)生產經營的宏觀經濟因素、標的企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展狀況與前景等，給予折扣，以此確定貼現率。

　　貼現率的確定，需要區(qū)分是以企業(yè)整體或以所有者權益作為企業(yè)價值估算的基礎。通常，企業(yè)整體價值估算采用股權資本成本和債務資本成本的加權平均資本成本作為貼現率的確定依據;企業(yè)所有者權益價值采用權益資本成本作為貼現率的確定依據。

　　(三)進行項目投資決策時，貼現率應根據市場回報率和標的項目本身的預期風險來確定。一般地，可以按照標的項目本身的特點，適用資產價值估算和企業(yè)估值的貼現率確定方法，但要注意區(qū)分標的項目與其他項目，或者作為企業(yè)組成部分所產生的風險影響，對貼現率進行調整。

　　第十條 企業(yè)在應用貼現現金流法進行價值估算時，一般從以下方面進行合理性判斷：

　　(一)客戶要求。當客戶提出的特殊要求不符合市場價值為基礎的評估對有關貼現期、現金流或貼現率的相關規(guī)定時，其結果是基于客戶特殊要求下的投資價值而不是市場價值。

　　(二)評判標準。貼現現金流法作為一項預測技術，評判它的標準不在于貼現現金流預測最終是否完全實現，而要看進行預測時，數據對貼現現金流預測的支持程度。

　　第十一條 貼現現金流法分析報告的形式可以根據業(yè)務的性質、服務對象的需求等來確定，也可在資產評估報告中整體呈現。當企業(yè)需要單獨提供貼現現金流法分析報告時，應確保內容的客觀與詳實。貼現現金流法分析報告一般包含以下內容：

　　(一)假設條件。貼現現金流法分析報告應當對貼現現金流法應用過程中的所有假設進行披露。

　　(二)數據來源。貼現現金流法分析報告應當清楚地說明并提供分析中所使用的有關數據及來源。

　　(三)實施程序。貼現現金流法分析報告中的主要實施程序一般包括估算方法的選擇及其理由;估算方法的運用和邏輯推理過程;主要參數的來源、分析、比較和測算過程;對初步評估結論進行分析，形成最終估算結論的過程。

　　(四)評估者身份。當以內部評估人員身份開展評估工作時，評估人員與控制資產的實體之間的關系應當在評估報告中披露;當以外部評估人員身份開展評估工作時，但同時以盈利為目的為委托方工作時，評估人員應當對這種關系予以披露。

　　第四章 應用評價

　　第十二條 貼現現金流法對企業(yè)的價值把握相對全面，并結合歷史情況進行預測，將未來經營戰(zhàn)略融入模型，有助于更全面的反映企業(yè)價值。

　　第十三條 貼現現金流法的分析基礎是明確的假設條件，各要素的估算結果通常對假設十分敏感，容易受到預測的主觀性影響，從而產生不同的結果。

　　第十四條 貼現現金流法測算過程相對較為復雜，對數據采集和假設的驗證要求繁復，往往會使得實務中的估算精度大大降低。

　　第五章 附 則

　　第十五條 本指引由財政部負責解釋。