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| 共同富裕:百年市場(chǎng)歷史的領(lǐng)悟當(dāng)前您所在的位置:首頁(yè) > 管理 > 轉(zhuǎn)創(chuàng)智庫(kù) > 智庫(kù)縱橫

作者:交銀國(guó)際洪灝

來源:洪灝的中國(guó)市場(chǎng)策略(ID:honghaochinastrategy)


2010年是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的分水嶺。中國(guó)在這一年同時(shí)跨過劉易斯拐點(diǎn)和庫(kù)茲涅茨拐點(diǎn)。在這個(gè)拐點(diǎn)雙至的年份,曾經(jīng)源源不斷的農(nóng)村廉價(jià)勞動(dòng)力供應(yīng)開始收縮。同時(shí),四十年“改革開放”碩果累累,將經(jīng)濟(jì)的增速推向頂峰,使中國(guó)龐大的人口擺脫了貧困,收入不平衡狀況的緩解也由此發(fā)端。自此以后,中國(guó)的城鎮(zhèn)化、人口結(jié)構(gòu)、不平衡以及股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)都開始逆轉(zhuǎn)。如今,隨著“共同富?!背蔀橹袊?guó)的綱領(lǐng)性主題,人們必須思考在這一新的宏觀環(huán)境下如何調(diào)整布局,以獲得最佳的投資回報(bào)。


我們用收入差距作為衡量社會(huì)不平衡和共同富裕水平的代理指標(biāo)。收入不平衡通過影響利率從而左右股市表現(xiàn)。一個(gè)存在嚴(yán)重不平衡的社會(huì)勢(shì)必是一個(gè)過剩的社會(huì),因?yàn)楦蝗苏加械氖杖敕蓊~遠(yuǎn)超其力所能消費(fèi)的份額,而窮人的收入與其產(chǎn)出不成比例,不足以將所有過剩的供給消耗殆盡。這種供過于求的狀態(tài)抑制了通脹,進(jìn)而壓低了利率,而反之亦然。如是,隨著收入不平衡的改善,通脹和利率理應(yīng)同步上升。而利率的變動(dòng)是決定股票收益的關(guān)鍵。


我們構(gòu)建了一套時(shí)間跨度逾百年的專有市場(chǎng)和行業(yè)指數(shù),以之借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。上世紀(jì)50年代至80年代,美國(guó)收入不平衡的程度急劇下降,通脹和利率并行攀升,材料、能源、通信、信息技術(shù)和醫(yī)療保健板塊跑贏大市。而在中國(guó)2010年跨越雙拐點(diǎn)后,在中國(guó)的在岸和離岸市場(chǎng)里,信息技術(shù)、醫(yī)療保健和日常消費(fèi)板塊的表現(xiàn)則可圈可點(diǎn)。


“共同富裕”是中國(guó)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)一以貫之的主題,同時(shí)也確乎與中國(guó)古典哲學(xué)一脈相承。如果中國(guó)的社會(huì)結(jié)構(gòu)是深思熟慮的政策意圖的結(jié)晶,那么美國(guó)上世紀(jì)50年代至80年代不平衡的收斂的開始可能只是一個(gè)意外。當(dāng)年羅斯福簽署《退伍軍人權(quán)利法案》,為1,200萬退伍軍人的求學(xué)置業(yè)提供資金支持,實(shí)為阻止其涌入就業(yè)市場(chǎng)壓低工資,但美國(guó)反而因此積累了巨量的人力資本,并拉開了不同社會(huì)階層間社會(huì)流動(dòng)的時(shí)代巨幕。


這些巨變開創(chuàng)了林登·約翰遜總統(tǒng)20世紀(jì)60年代時(shí)的“偉大社會(huì)”的愿景。加之巨額的戰(zhàn)爭(zhēng)支出所帶來的技術(shù)進(jìn)步,這一時(shí)期為美國(guó)接下來波瀾壯闊的60年奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)中,我們可以看到中國(guó)朝著共同富裕目標(biāo)奮進(jìn)所需的相似要素:高等教育、房屋權(quán)益、醫(yī)療保障、技術(shù)進(jìn)步,以及政府強(qiáng)有力的政策意圖。2020年,中國(guó)已經(jīng)完全消滅了貧困,比聯(lián)合國(guó)的預(yù)定目標(biāo)提前了整整十年。風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量,現(xiàn)在是時(shí)候縱目暢懷,將目光投向更宏大的共同富裕目標(biāo),并根據(jù)這一未來十年的綱領(lǐng)性宏觀主題相應(yīng)調(diào)整我們的投資布局。


圖表 1: 中國(guó)的收入不平衡與勞動(dòng)人口、城鎮(zhèn)化率以及上證的 850 天均線

資料來源:WID,萬得,CEIC,聯(lián)合國(guó),交銀國(guó)際


圖表 2: 美國(guó)股票市場(chǎng)的百年歷史

資料來源:CRSP,彭博,WID,交銀國(guó)際


圖表3: 2010年拐點(diǎn)前后的股票市場(chǎng)表現(xiàn)(1991-2020, A股市場(chǎng))

資料來源:萬得,WID,CEIC,交銀國(guó)際


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