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過去在全球化發(fā)展順境時(shí)，參與國際循環(huán)是中國經(jīng)濟(jì)的重要動力，外部市場的拉動在一定程度上掩蓋了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題?，F(xiàn)在，當(dāng)中國把經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心轉(zhuǎn)向“國內(nèi)大循環(huán)”時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的很多內(nèi)在問題和風(fēng)險(xiǎn)將隨之凸顯。

在國內(nèi)諸多風(fēng)險(xiǎn)中，債務(wù)惡化帶來的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)可能是最危險(xiǎn)的。簡單來講，金融風(fēng)險(xiǎn)是中國經(jīng)濟(jì)過去快速而粗放發(fā)展的問題積累，在信用領(lǐng)域的一次系統(tǒng)展現(xiàn)。如果爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊可能是致命的。根據(jù)中國社科院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）的統(tǒng)計(jì)，至2020年底，中國各部門的杠桿率（債務(wù)規(guī)模/名義GDP）分別為：居民部門62.2%，政府部門45.6%（中央政府20%，地方政府25.6%），實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的杠桿率則高達(dá)270.1%。與新冠疫情爆發(fā)前相比，2020年所有部門的宏觀杠桿率都顯著上升。

表：2020年國內(nèi)各部門宏觀杠桿率（%）

來源：國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）網(wǎng)站。

全國范圍的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不易爆發(fā)，但地方性的局部金融風(fēng)險(xiǎn)則極有可能。近兩年來，國內(nèi)多個(gè)地方已經(jīng)事實(shí)上爆發(fā)了區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)。2019年以來，國內(nèi)處理了包商銀行、恒豐銀行、錦州銀行三起有代表性的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)案例。在監(jiān)管部門、地方政府的大力參與下，雖然都抑制住了金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，但付出的處置成本極高。

從公開信息可以了解到，在包商銀行破產(chǎn)案中，再貸款和存保基金共投入了1700億元用于救助。在恒豐銀行案中，該行有1400億元不良貸款，最終損失近600億元。為救恒豐銀行，中央?yún)R金公司和山東省掏了近1500億元，其中，中央?yún)R金還以“明股實(shí)債”的方式代山東省認(rèn)購了300億股。為了籌款，山東省還從中央專項(xiàng)借款借了700億元-800億元，濟(jì)南市、青島市財(cái)政各出資100億元，煙臺市出資60億元。在錦州銀行案中，錦州銀行以450億元的價(jià)格向央行旗下的成方匯達(dá)出現(xiàn)了賬面值1500億元的債權(quán)。此外，遼寧金融控股集團(tuán)及存款保險(xiǎn)基金還向錦州銀行發(fā)行了本金750億元的定向債務(wù)工具。

據(jù)轉(zhuǎn)創(chuàng)智庫研究人員的跟蹤，處置三家銀行的風(fēng)險(xiǎn)，不僅幾乎掏空了內(nèi)蒙、山東、遼寧三省的地方財(cái)政，還搭進(jìn)去了存款保險(xiǎn)公司、建設(shè)銀行、中央?yún)R金公司、成方匯達(dá)（中國央行旗下附屬公司）等多家全國性的機(jī)構(gòu)。有理由相信，如果國內(nèi)再出現(xiàn)3、5家與包商銀行、恒豐銀行、錦州銀行同等規(guī)模的銀行風(fēng)險(xiǎn)事件，估計(jì)國內(nèi)的金融巨頭、穩(wěn)定基金等全都得搭進(jìn)去。從目前國內(nèi)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)質(zhì)量來看，國內(nèi)股份制銀行、城商行、農(nóng)商行的實(shí)際情況存在風(fēng)險(xiǎn)，有問題的銀行顯然不止三家。

目前來看，國內(nèi)一些地方的信用環(huán)境惡化還在擴(kuò)散，對整個(gè)地區(qū)的融資都產(chǎn)生了負(fù)面影響。據(jù)彭博社對中國發(fā)行的所有公司債進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，遼寧、青海和河南省企業(yè)當(dāng)前面臨的資金募集難度最大。數(shù)據(jù)顯示，這三個(gè)地區(qū)公司發(fā)行的新債規(guī)模與過去三個(gè)月到期債務(wù)的規(guī)模相比，不到30%；而安徽、浙江等其他省份的情況則明顯要好得多，債券發(fā)行量與到期債務(wù)的比例分別是251%和171%。1月份全國整體的比例為116%。各省之間發(fā)債環(huán)境的明顯差異，成為反映中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡的又一個(gè)指標(biāo)，東部較富裕省份蓬勃發(fā)展，東北老工業(yè)區(qū)則落在了后頭。一些省份的政府財(cái)力較弱，限制了它們扶助困難公司、援助國有企業(yè)的能力。除遼寧省以外，青海和河南省近期也出現(xiàn)了大型國有企業(yè)違約的案例，令當(dāng)?shù)卣呢?cái)政實(shí)力遭到質(zhì)疑。去年，從事能源及礦業(yè)企業(yè)集團(tuán)青海省投資集團(tuán)三只美元債違約，在內(nèi)地及香港都引發(fā)市場震動；河南省煤炭企業(yè)永城煤電控股集團(tuán)的違約，更是2020年末席卷金融市場、迫使央行注入流動性的一系列信用事件之一。

追蹤一系列的地方金融風(fēng)險(xiǎn)事件可以看到，國內(nèi)區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)跡象不斷涌現(xiàn)，大有此起彼伏的態(tài)勢。一旦信用環(huán)境惡化與地方經(jīng)濟(jì)掛上鉤，成為一種負(fù)面的區(qū)域經(jīng)濟(jì)“品牌”，對于地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將產(chǎn)生極大的殺傷力。信用環(huán)境是市場環(huán)境的重要內(nèi)容，它與營商環(huán)境、投資環(huán)境、勞動力環(huán)境等一起共同構(gòu)成了一個(gè)地方的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。信用環(huán)境惡化的結(jié)果，就是一個(gè)個(gè)地方出現(xiàn)信用塌陷，投資者不敢到這里來，銀行不敢在這里放貸，機(jī)構(gòu)不敢在這里發(fā)債，最終將會形成金融資源的逆向流動、市場經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)。

最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)的重心轉(zhuǎn)向“國內(nèi)大循環(huán)”時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生問題會逐步凸顯。以地方信用環(huán)境惡化為代表的風(fēng)險(xiǎn)事件不斷出現(xiàn)，在國內(nèi)一些經(jīng)濟(jì)薄弱的地方形成了區(qū)域性的信用塌陷。對其中的潛在風(fēng)險(xiǎn)和殺傷力，國內(nèi)相關(guān)部門和地方政府都要高度警惕。