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近期信用債市場出現(xiàn)大幅波動，華晨集團、紫光集團和永城煤電相繼爆發(fā)信用違約，紫光集團與永城煤電均為AAA級國企，相關(guān)信用債價格暴跌，由此引發(fā)市場對信用債的擔憂情緒。

如何看待信用債市場的違約風波？市場對債市的悲觀情緒會否蔓延至股票市場？財聯(lián)社記者采訪了多家機構(gòu)首席經(jīng)濟學家、首席投顧等專業(yè)人士。

花長春：以史為鑒得到五點啟示，大面積違約潮不太可能

國泰君安研究所首席全球經(jīng)濟學家花長春向財聯(lián)社記者表示，復盤“三次違約潮”：第一波（2014.3-2015.10）；第二波（2015.11-2016.12）；第三波（2018.1-2019.12），以史為鑒，得到五點啟示。

第一，歷次違約潮出現(xiàn)的宏觀背景及條件及對此輪違約蔓延程度的啟示：違約潮的“三部曲”為“加杠桿”+“產(chǎn)能過?！?“貨幣收緊”，也就是說，有較大的經(jīng)濟周期波動的影響。

此輪與以往區(qū)別在于，以往三輪違約潮在很大程度上是經(jīng)濟周期波動的結(jié)果，而此輪則是地方政府財力不濟的背景下難以為轄區(qū)“僵尸”國企兜底的結(jié)果。

對此輪蔓延程度的啟示，在杠桿、產(chǎn)能等沒有出現(xiàn)大問題背景下，大面積違約潮不太可能。但經(jīng)歷過疫情的沖擊，地方財力受損嚴重的省市，的確可能被迫實施清理其轄區(qū)的“僵尸”企業(yè)的需求。

第二，歷次違約潮的行業(yè)特征及對此輪信用事件行業(yè)分布的啟示：第一波在新能源（光伏等），周期類行業(yè)；第二波中鋼鐵、煤炭類周期行業(yè)占絕對主導；第三波擴至中上游原料、中游制造、周期板塊、可選消費（紡織服裝）、必選消費（食品飲料）多行業(yè)。

此輪的違約事件行業(yè)特征不太明顯，大概率集中在現(xiàn)存的“僵尸”國企。

第三，歷次違約潮的區(qū)域特征及對此輪信用事件區(qū)域分布的啟示，因為經(jīng)濟周期波動（加杠桿+產(chǎn)能過剩+政策收緊）而產(chǎn)生的違約潮，違約次數(shù)出現(xiàn)較多的是在北京、山東、廣東、江蘇、上海、遼寧等6省市。

此輪因為地方財力受損嚴重而“有心無力”救助區(qū)域（如東北、西南等地）值得重視。

第四，歷次違約潮后，宏觀政策變動的啟示，宏觀上，歷次違約潮并未能改變貨幣政策大方向，可能邊際上有些調(diào)整，此輪恐也一樣。

第五，歷次違約潮后，經(jīng)濟走勢的啟示，因為“有序”、可控處置僵尸，經(jīng)濟受波及程度相對有限，不改變2021年經(jīng)濟形態(tài)。

李湛：信用風險弱化“國企信仰”加持，部分地區(qū)將面臨信用緊縮

中山證券首席經(jīng)濟學家李湛向財聯(lián)社記者表示，近期信用債市場爆發(fā)了多起地方國企信用風險事件，永煤控股的超預期違約導致市場避險情緒快速抬升，引發(fā)了相關(guān)債券大幅折價、公募基金凈值大跌、資產(chǎn)拋售和債券取消發(fā)行等一系列連鎖反應。

市場巨震的根源在于永煤控股的違約缺乏清晰的邏輯可尋，具有明顯的超預期性，市場由對發(fā)行主體還款能力的擔憂轉(zhuǎn)向?qū)ζ溥€款意愿的質(zhì)疑，信用債信用分析的基礎(chǔ)被動搖，部分金融機構(gòu)采取一刀切的風控政策處置具有類似風險擔憂的資產(chǎn)。

超預期信用風險事件對市場的流動性沖擊可控，但信用債市場加速分化已成為必然趨勢。永煤控股給市場所帶來的沖擊與包商銀行有相似之處。

2019年5月24日包商銀行因嚴重信用風險被實行接管導致同業(yè)剛兌打破，短期內(nèi)機構(gòu)風險偏好下降，債券市場現(xiàn)流動性風險，后續(xù)在監(jiān)管層采取多項舉措呵護市場流動性之后市場流動性危機解除，但包商銀行風險事件導致中小金融機構(gòu)加速分化成為了客觀事實。若信用風險事件不再繼續(xù)大規(guī)模發(fā)酵，市場情緒宣泄之后在監(jiān)管層對市場流動性的呵護下流動性風險可控。但本次信用風險事件的發(fā)生弱化了“國企信仰”對投資主體的加持，金融機構(gòu)的風險偏好顯著下降，信用分化成為必然趨勢。未來東三省和河南省等部分財力較弱或信用風險頻發(fā)地區(qū)的地方政府及國有企業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)將面臨信用收縮，再融資難度上升。

對股市而言，一方面，受市場風險偏好的影響具有永煤控股類似特征的主體或面臨一定的沖擊；另一方面，由于市場流動性受到?jīng)_擊，短期內(nèi)股市情緒被壓制，但在市場情緒發(fā)泄后壓制因素能較快消除，影響有限。

伍超明：宏觀對沖政策轉(zhuǎn)向常態(tài)，債務負擔較重企業(yè)面臨償付壓力

財信證券首席經(jīng)濟學家伍超明向財聯(lián)社記者表示，近期信用債市場違約事件增加，原因較為復雜，如果僅從宏觀經(jīng)濟層面角度看，大概是以下幾方面因素共同作用的結(jié)果。

一是近些年來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型速度加快，并取得實質(zhì)性進展，隨著經(jīng)濟形態(tài)變化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)而言，盈利能力較低，但存量債務負擔更重，所以抗風險沖擊能力相對較低，容易在經(jīng)濟需求下降和經(jīng)濟增速放緩的時候，出現(xiàn)債務償付問題。

二是2017年以來，國內(nèi)接連遭遇金融降杠桿、中美貿(mào)易摩擦升溫、新冠肺炎疫情三連沖擊，企業(yè)盈利持續(xù)承壓，如截止2020年9月，國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤累計增速已連續(xù)21個月為負，創(chuàng)1996年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來最長負增長記錄，且今年采礦業(yè)、石油等燃料加工業(yè)利潤降幅尤其大，分別達到38%和64%。

三是企業(yè)部門杠桿率高企且提升較快，面臨的償債壓力較大。如根據(jù)國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)，2020年一季度，國內(nèi)企業(yè)部門杠桿率達到159.1%，較全球平均水平高63.1個百分點，較2019年末提升近10個百分點；根據(jù)社科院宏觀杠桿率數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)非金融企業(yè)杠桿率達到164.4%，較去年底提高13.1個百分點。上述數(shù)據(jù)表明，在疫情沖擊和經(jīng)濟增速放緩背景下，企業(yè)債務負擔加重，償付風險增加。

向后看，國內(nèi)經(jīng)濟將繼續(xù)穩(wěn)定復蘇，企業(yè)盈利也將持續(xù)改善，將一定程度改善企業(yè)資產(chǎn)負債表。但部分“造血”能力較差、存量債務水平過高的企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)，如果市場信用風險溢價水平抬升，那么融資成本和融資難度均將提高。隨著疫情期間宏觀對沖政策由非常態(tài)逐步轉(zhuǎn)向常態(tài)，如2021年3月末延期還本付息政策即將到期等，預計債務負擔較重企業(yè)面臨的償付壓力將上升，信用債市場風險暴露是否會增加，值得觀察和分析。

宋清輝：債券違約規(guī)模不大對A股影響有限，但須回避違約公司

著名經(jīng)濟學家宋清輝向財聯(lián)社記者表示，目前，債券違約整體看規(guī)模并不大，更多是對個別公司和行業(yè)的沖擊，對權(quán)益資產(chǎn)（A股）整體影響有限。當然，一旦相關(guān)上市公司（例如紫光集團和永城煤）的債券出現(xiàn)違約，對其經(jīng)營管理將形成較大的沖擊，股價也將大跌，投資者應予以回避。預計今明兩年仍會出現(xiàn)部分公司的債券違約現(xiàn)象，投資者對于一些現(xiàn)金流不佳、負債率高企的公司應該保持謹慎。

與此同時，建議投資者在購買相關(guān)券商資管、債券基金時應注意其持倉情況和風險等級，應盡量選擇規(guī)模較大、持有債券等級較高的產(chǎn)品。未來，隨著監(jiān)管層持續(xù)發(fā)力紓解企業(yè)融資困難，并通過多個舉措支持企業(yè)發(fā)展和改善相關(guān)企業(yè)融資環(huán)境，未來債券違約情況將有所緩解。

郭樹華：絕大多數(shù)信用債危機會化解，但不排除少量品種極端情況出現(xiàn)

太平洋證券首席投顧郭樹華向財聯(lián)社記者表示，此次信用債風波影響比較大，主要是由于永城煤電等屬于評級較高國企，永城煤電信用債違約對其他此類債券形成負面導向，存在逃廢債嫌疑，其他信用債的價格暴跌也是受此影響，流動性偏緊也對信用債產(chǎn)生一定影響。

此外，地方政府管理層或不會任由此類市場現(xiàn)象擴大，后續(xù)可能會采取一定的措施，包括央行可能會通過公開市場投放貨幣維持流動性，一些地方政府可能做一些積極重組來提振債券投資者信心，絕大多數(shù)的這種信用危機可能都會化解，但不排除少量品種可能會出現(xiàn)極端情況。

對于股市影響不會特別大，僅僅是一個短期的影響，因為信用債市場與股市中間有隔斷層，只要公司業(yè)務經(jīng)營能夠持續(xù)，債務危機并不足以完全反應到股價中。短期下跌之后，有可能會迎來重新抄底的機會，所以說對整體的這個市場影響來講，其實更多的是心態(tài)上的影響。

最終來講，股價還是會遵循價值投資理念，股價與公司的基本面相匹配，其中會有價格重塑的一個過程。

吳照銀：信用債波動對股市影響很小，對分紅收益率高股票形成利好

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀向財聯(lián)社記者表示，最近信用債出現(xiàn)了較大的波動，一方面是由于整體債券市場受到貨幣政策擾動，債券收益率整體上行。這在一輪貨幣擴張然后貨幣政策正?；院蠖紩霈F(xiàn)這種現(xiàn)象，比如2011年底和2016年底都出現(xiàn)過。

另一方面與最近網(wǎng)傳的某些信用債發(fā)行主體惡意逃廢債有關(guān)。實際上真正違約的很少，但是造成了債券市場的踩踏。貨幣政策的擾動通過金融市場的調(diào)節(jié)以后會平靜下來，債券市場再經(jīng)過一段時間調(diào)整就會有機構(gòu)資金進入。違約債券總量很少，相信不久地方政府會協(xié)調(diào)解決方案，因為如果某些地方因為個別信用債惡意違約，會導致該地區(qū)今后的融資困難重重，也會導致融資成本大幅上升。

信用債波動對股市影響很小，直接的影響就是讓投資者擔心一些金融機構(gòu)壞賬上升，但因為真正違約債券很少，壞賬實際影響很小。但從投資者的大類資產(chǎn)配置角度看，很多低估值的上市公司的分紅收益率已經(jīng)高于其債券收益率，這會吸引一些債券投資資金賣債買股，這對股票市場是利好，尤其是對低估值分紅收益率高的股票是更大的利好。

興業(yè)證券：需提防信用債可能面臨的繼續(xù)調(diào)整，權(quán)益資產(chǎn)或?qū)⒋蠓芤?/span>

興業(yè)證券發(fā)表了相關(guān)研報，興業(yè)證券策略團隊認為，近期市場資金面略緊張，疊加AAA級國企信用債違約，造成一定程度的交易踩踏，短期需要提防信用債包括城投債市場可能面臨的波動與繼續(xù)調(diào)整。

今年三季度以來，不少偏債混合型基金和銀行理財產(chǎn)品的資金進入股市，隨著年底臨近，面臨一定的業(yè)績考核與產(chǎn)品贖回的壓力，若出于流動性或折價等因素導致其無法賣出債券持倉，市場對債市的悲觀情緒或蔓延至股票市場。

關(guān)注三大攻堅戰(zhàn)之“防范化解重大風險”可能的窗口期，如《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）》、《健全上市公司退市機制實施方案》、2020年底所有分級基金完成轉(zhuǎn)型等，階段性對市場情緒和風險偏好產(chǎn)生的沖擊。

興證策略團隊認為，中長期來看，曾經(jīng)低風險高收益的AAA級國企信用債風光不再，未來信用債的定價體系中，曾被認為不是問題的信用風險溢價將得到其應有的權(quán)重，從而重塑我國整個資本市場的風險評價體系，權(quán)益類資產(chǎn)的相對性價比得到提升，這正是興證策略團隊在2019年鮮明提出并強調(diào)的國內(nèi)史無前例的金融供給側(cè)改革打破“剛兌神話”，帶來新一輪資產(chǎn)荒，權(quán)益資產(chǎn)或?qū)⒋蠓芤妗?/p>