近期國際油價(jià)大幅跳水，跌至歷史低點(diǎn)，石油期貨甚至跌至負(fù)值。本已飽受新冠疫情沖擊的煤化工行業(yè)再遭重創(chuàng)，煤化工品的生產(chǎn)成本面對石油路線很難有競爭力可言。相關(guān)企業(yè)應(yīng)如何走出“寒冬”，應(yīng)對后疫情時(shí)代的新格局？
疫情與油價(jià)帶來雙重壓力
2020年3月，國際油價(jià)開始呈斷崖式下跌，西德州中級原油（WTI）價(jià)格一度跌破10美元/桶。此外，受全球疫情影響，煤化工企業(yè)還面臨著上游供應(yīng)鏈斷裂和下游需求低迷的雙重打擊。油價(jià)直接決定著煤化工項(xiàng)目的盈利能力，此次油價(jià)波動相對于以往而言，幅度更寬、時(shí)間更長、范圍更廣。疊加新冠疫情的沖擊，令煤化工企業(yè)難以看清前行的方向。
從供給端來看，煤化工各產(chǎn)品細(xì)分行業(yè)均有對應(yīng)的原油價(jià)格“盈虧平衡點(diǎn)”：當(dāng)油價(jià)低于40美元/桶時(shí)，煤化工產(chǎn)品實(shí)際已經(jīng)處于盈虧平衡線以下，只有極少數(shù)擁有自有煤礦稟賦，并在下游具備競爭優(yōu)勢的煤化工企業(yè)仍能承受壓力。加之2020年多個(gè)大型石化項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，市場供應(yīng)釋放與需求萎縮必將形成更加尖銳的矛盾，產(chǎn)能過剩的壓力進(jìn)一步擠壓企業(yè)在相當(dāng)一段時(shí)間的生存空間。在中短期內(nèi)，油價(jià)仍將受全球疫情影響，不會因主要產(chǎn)油國的減產(chǎn)而回升，這將為煤化工行業(yè)帶來持續(xù)的成本壓力。
從需求端來看，受全球疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇在中短期內(nèi)都難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改善。麥肯錫對疫情-經(jīng)濟(jì)的預(yù)測模型推演出了兩種可能的情境：
第一種可能情景是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延遲，病毒持續(xù)在中東、歐洲和美國傳播，直至二季度中期，屆時(shí)病毒的周期性及更為有效的公共衛(wèi)生舉措將共同推動病例數(shù)降低。中國及東亞國家延續(xù)目前的復(fù)蘇態(tài)勢，病毒在2020年二季度末之前都處在控制狀態(tài)下。經(jīng)濟(jì)活動“暫?！?~3個(gè)月后，歐洲及美國病毒得到有效控制；由于強(qiáng)勢的公共衛(wèi)生措施及病毒的周期性，新增病例數(shù)在4月底之前將到達(dá)巔峰，在6月底之前下降。中國將經(jīng)歷顯著但短時(shí)的衰退，并相對較快地回復(fù)至疫情前的活動水平。在歐洲及美國，貨幣及金融政策將緩釋部分經(jīng)濟(jì)損失，但傳導(dǎo)存在一定延遲，因此經(jīng)濟(jì)的反彈將在2020年二季度末，病毒得到控制后開始。其他多數(shù)國家預(yù)計(jì)將在二季度出現(xiàn)明顯的GDP下降，下降幅度將是二戰(zhàn)后前所未有的。
第二種可能情景則是全球經(jīng)濟(jì)萎縮期拖長，中國需要抑制病毒的區(qū)域性復(fù)蘇，而美國及歐洲無法在一個(gè)季度內(nèi)控制住病毒，被迫在整個(gè)夏季執(zhí)行一定形式的社交距離控制及隔離措施。中國復(fù)蘇速度會受到對全球其它地區(qū)的出口下降的影響。而美國及歐洲整體二季度GDP將下滑35%-40%（年化），而各歐洲主要經(jīng)濟(jì)體均將出現(xiàn)相似情況。經(jīng)濟(jì)政策無法防止大規(guī)模的失業(yè)和企業(yè)關(guān)閉，即使病毒得到控制之后，恢復(fù)速度也仍將極為緩慢。其他許多國家將需要兩年以上的時(shí)間才能恢復(fù)至疫情前的GDP水平。
不管哪種情境，在經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇之前煤化工產(chǎn)業(yè)鏈中完全競爭的大宗產(chǎn)品價(jià)格將長期承壓。從中國煤化工下游市場來看，合成氨/尿素、甲醇、聚氯乙烯（PVC）、烯烴、乙二醇等絕大部分主要產(chǎn)品的需求都在國內(nèi)。在國內(nèi)疫情可控且趨于緩和的情景下，需求將逐步恢復(fù)或存在反彈的潛力。然而，這些煤化工品的下游應(yīng)用還涉及農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸、基建和紡織等多個(gè)行業(yè)。在國外疫情加劇、全球斷流的情況下，那些依賴出口或與出口高度相關(guān)的行業(yè)需求仍將低迷，拉低相關(guān)煤化工品的需求。總體來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的恢復(fù)尚需時(shí)日，對化學(xué)品的拉動和回暖的時(shí)間可能會更長。
對煤化工企業(yè)來說，油價(jià)暴跌、需求疲軟對行業(yè)與市場雖然整體上形勢不利。但在這個(gè)“競爭力主宰一切”的時(shí)代，煤化工企業(yè)若想度過寒冬，堅(jiān)持到下一輪行業(yè)上升周期，可能需要保持強(qiáng)大的戰(zhàn)略定力，謹(jǐn)慎投資、積極自救，“剩者為王”。
危機(jī)之下，保持戰(zhàn)略定力
在后疫情低油價(jià)的新常態(tài)下，不同的產(chǎn)品與細(xì)分市場存在形式各異的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。每種化學(xué)品都存在自己的生命發(fā)展周期：從早期初入市場有技術(shù)或原料壁壘的保護(hù)，到技術(shù)擴(kuò)散產(chǎn)能飛速擴(kuò)張，再到產(chǎn)能過剩后通過充分競爭實(shí)現(xiàn)寡頭壟斷達(dá)到供需的再平衡（圖1）。中國化工市場仍是發(fā)展中的新興市場，各個(gè)階段都能找到有代表性的化學(xué)品。不過大部分產(chǎn)品仍然位處發(fā)展周期的前幾個(gè)階段，在實(shí)現(xiàn)再平衡之前始終面臨著十分殘酷和激烈的市場競爭。從歷史角度看疫情與低油價(jià)隨時(shí)間推移總會過去，最終決定價(jià)格和利潤的仍是供需關(guān)系。對煤化工企業(yè)來說，看準(zhǔn)供需，選準(zhǔn)定位并且在特殊時(shí)期保持戰(zhàn)略定力是當(dāng)前的重點(diǎn)。
牢牢保持成本優(yōu)勢。油價(jià)若是持續(xù)處于低位，煤化工（煤制烯烴、乙二醇等）產(chǎn)品將面臨更加激烈的成本競爭。以煤制甲醇為例，甲醇制烯烴占到了下游需求的一半以上，與石油烴裂解制烯烴工藝產(chǎn)生了直接的成本競爭。前10年間甲醇需求增長了3倍，國內(nèi)外新建產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在2020年達(dá)到頂峰（國內(nèi)2019~20年新建1,145萬噸，美國伊朗印度約600萬噸）。疫情期間國內(nèi)運(yùn)輸中斷，造成甲醇價(jià)格低迷。雖說甲醇進(jìn)口減少等因素已經(jīng)推動了價(jià)格的小幅回升，但從需求端看，如果油價(jià)長期保持低迷，甲醇制烯烴的成本將不敵石腦油裂解路徑。甲醇制烯烴路徑的盈利下降將拉低煤制烯烴（MTO）企業(yè)的開工率，進(jìn)而減少甲醇的消費(fèi)量。MTO新項(xiàng)目的投資意愿也會隨之降低，進(jìn)一步影響甲醇在未來的需求增長（圖2）。如何千方百計(jì)保持大宗商品成本優(yōu)勢是煤化工企業(yè)的重中之重，是企業(yè)能否繼續(xù)生存的根本。
謹(jǐn)慎進(jìn)行下游延伸。在面臨主力大宗化學(xué)品利潤低迷、價(jià)格倒掛的情況，煤化工企業(yè)通常希望進(jìn)行下游產(chǎn)品的延伸，寄希望于通過高附加值產(chǎn)品分擔(dān)大宗利潤的下降，然而除部分技術(shù)存在壁壘的高端產(chǎn)品外，大部分下游產(chǎn)品都已供大于求，除非有突破性技術(shù)帶來成本或質(zhì)量優(yōu)勢，并輔以堅(jiān)定的轉(zhuǎn)型決心，中短期都很難扭轉(zhuǎn)現(xiàn)狀。以聚氯乙烯（PVC）為例，上游電石行業(yè)在經(jīng)過去產(chǎn)能和環(huán)保風(fēng)暴的洗禮后，已經(jīng)淘汰了大量落后產(chǎn)能，原料成本下降空間有限。下游市場有近七成需求都來自管材管件、型材門窗、地板墻板與電纜料等，與房地產(chǎn)和基建行業(yè)高度相關(guān)。從歷史數(shù)據(jù)看，2019年新開工面積同比回落明顯，下半年表現(xiàn)疲軟。PVC在房地產(chǎn)行業(yè)的需求主要集中在建設(shè)的中后期，但由于集中竣工一直未能如期而至，與房地產(chǎn)相關(guān)的需求整體表現(xiàn)明顯不如預(yù)期。疊加新冠疫情的影響進(jìn)一步降低地產(chǎn)行業(yè)對PVC的需求（圖3）。若從價(jià)值鏈繼續(xù)向下游市場延伸，PVC在除房地產(chǎn)之外的行業(yè)應(yīng)用較為分散，如薄膜（用于農(nóng)業(yè)溫室、大棚外覆蓋材料）、板材（用于塑料包裝、燈飾、廣告、裝飾等行業(yè)）、人造革與鞋底材料（服裝行業(yè)）等。在需求下滑的大背景下，PVC生產(chǎn)企業(yè)需避免盲目投資延伸產(chǎn)品線，避免從一個(gè)紅海進(jìn)入另一個(gè)紅海。
把握“后疫情時(shí)代”的新格局。疫情下煤化工企業(yè)也并全是挑戰(zhàn)，適度研究后疫情市場并利用企業(yè)有限資源穩(wěn)步推動戰(zhàn)略規(guī)劃仍是必要之舉。以化肥板塊為例，受新冠疫情的強(qiáng)烈沖擊，生活必需品和醫(yī)療物資的供給在全球趨緊，出于糧食安全的考慮，多個(gè)國家和地區(qū)都在逐步實(shí)施糧食出口限制（例如，越南禁止以任何形式出口各種大米產(chǎn)品，哈薩克斯坦禁止小麥、胡蘿卜、糖和土豆等農(nóng)產(chǎn)品的出口等），引發(fā)全球?qū)Z食危機(jī)的擔(dān)憂。雖然農(nóng)業(yè)安全一直是我國的戰(zhàn)略重心之一，糧食的自給自足會引起政府和社會的更加關(guān)注。對煤化工企業(yè)而言，對合成氨、尿素等氮肥市場是一個(gè)利好消息。建議煤化工企業(yè)在原有產(chǎn)品組合中可以適當(dāng)加強(qiáng)氮肥業(yè)務(wù)的支持與聚焦，提升該板塊對總體公司經(jīng)營的支撐作用。
積極自救，剩者為王
在這段特殊時(shí)期，大量煤化工企業(yè)都將面臨現(xiàn)金收緊、成本倒掛、停產(chǎn)乃至破產(chǎn)的威脅。建議煤化工企業(yè)采取“三步走”的策略，關(guān)注現(xiàn)金壓力評估與預(yù)測、與上下游形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，并大力推動非投資性運(yùn)營以實(shí)現(xiàn)降本。
第一步，履霜知冰。打造現(xiàn)金流壓力評價(jià)與預(yù)測能力，作為自救戰(zhàn)略決策的評判標(biāo)準(zhǔn)：現(xiàn)金流是企業(yè)的血液，也是企業(yè)保證持續(xù)經(jīng)營的資本?？陀^評估現(xiàn)金流壓力，不僅能夠幫助企業(yè)高管在“寒冬期”形成統(tǒng)一共識，更能指導(dǎo)煤化工企業(yè)評估自身采取的自救措施是否足夠，是否仍有余力推動其他戰(zhàn)略舉措（如收購、擴(kuò)產(chǎn)、產(chǎn)品延伸）的實(shí)施。具體來說，企業(yè)應(yīng)將現(xiàn)金及可變現(xiàn)庫存分為經(jīng)營安全性資金、業(yè)務(wù)拓展資金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與額外可支配資金三大類，并建立“關(guān)注、審慎、靈活”三個(gè)等級的壓力評價(jià)體系。
建立好現(xiàn)金流壓力分級額度后，煤化工企業(yè)可以進(jìn)一步建立現(xiàn)金流預(yù)測模型，并繪制集團(tuán)現(xiàn)金流動性監(jiān)控?zé)崃D（圖4）。該熱力圖能夠全面監(jiān)控資本市場環(huán)境和煤價(jià)走勢，并預(yù)判資金池的風(fēng)險(xiǎn)情況。煤化工企業(yè)在繪制集團(tuán)流動性監(jiān)控?zé)崃D時(shí)，還可考慮將兩大不可控宏觀要素——如資本市場環(huán)境（自資金成本）和化工煤價(jià)格（主要成本與運(yùn)營支出），以及兩大可影響關(guān)鍵要素——如消費(fèi)稅征收力度和政府政策力度納入考量。通過該熱力圖，企業(yè)可以客觀評價(jià)資金池的整體狀態(tài)，并將重大自救舉措（資產(chǎn)變現(xiàn)、企業(yè)互保、非必要性支出/招聘凍結(jié)等）納入現(xiàn)金流預(yù)測，從而判斷舉措力度是否足夠。
第二步，抱團(tuán)過冬，與上下游形成戰(zhàn)略聯(lián)盟。自有煤炭的企業(yè)可以考慮內(nèi)部短期讓利，幫助煤化工板塊在保持現(xiàn)金利潤的前提下，把握市場出現(xiàn)的需求空缺；而依靠外購甲醇和煤炭的煤化工企業(yè)則要積谷防饑，必須意識到行業(yè)嚴(yán)冬可能會持續(xù)一到兩年，因此保護(hù)現(xiàn)金流必須成為重中之重。當(dāng)然，企業(yè)可以出臺一系列措施，比如通過戰(zhàn)略協(xié)議、股權(quán)交換等形式與上游企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，從而保障自身安全，減少價(jià)格波動與供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。在與下游合作伙伴進(jìn)行協(xié)作時(shí)，企業(yè)也要意識到“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”狀態(tài)會導(dǎo)致需求的持續(xù)低迷，進(jìn)而對長協(xié)量價(jià)協(xié)議的執(zhí)行帶來影響。企業(yè)應(yīng)實(shí)事求是、因地制宜地思考針對下游的定價(jià)、銷售等“戰(zhàn)時(shí)”管理舉措。
第三步，開源節(jié)流，推行圍繞現(xiàn)金流的運(yùn)營轉(zhuǎn)型。在絕大多數(shù)完全競爭市場上，煤化工產(chǎn)品的價(jià)格都由邊際企業(yè)的現(xiàn)金成本所決定，因此，企業(yè)只需保證成本低于邊際企業(yè)就能保持盈利。有鑒于此，煤化工企業(yè)可以值此特殊時(shí)期，大力推行圍繞現(xiàn)金流最大化的運(yùn)營轉(zhuǎn)型，在不增加投資的情況下，通過優(yōu)化采購、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈和營銷等各環(huán)節(jié)的運(yùn)營來釋放現(xiàn)金壓力（圖5）。那些缺乏煤炭資源的企業(yè)尤其需要全面且客觀地評判自身財(cái)務(wù)狀況，找到所有能夠“開源節(jié)流”的切入點(diǎn)，明確相應(yīng)的舉措和抓手，并制定清晰的實(shí)施路線。我們的經(jīng)驗(yàn)表明，大部分煤化工企業(yè)在實(shí)施運(yùn)營轉(zhuǎn)型后，都能實(shí)現(xiàn)至少3~5%的降本收益。
對煤化工企業(yè)而言，當(dāng)下的價(jià)格低迷和利潤倒掛挑戰(zhàn)，是任何一個(gè)大宗商品進(jìn)入供求關(guān)系失衡階段所必然出現(xiàn)的現(xiàn)象。本文提出的“內(nèi)外兼修”和“自救三步走”戰(zhàn)略，希望為企業(yè)保持長周期競爭優(yōu)勢提供參考。步入生存危機(jī)的煤化工企業(yè)可以以積極的態(tài)度對待這一危機(jī)，既有壯士斷腕的決心自救于市，又有臥薪嘗膽的毅力推動轉(zhuǎn)型，這樣企業(yè)將有望穿越行業(yè)低迷周期，迎接下一輪行業(yè)紅利。我們希望，所有煤化工企業(yè)都能適應(yīng)后疫情時(shí)期的“新常態(tài)”，石以砥焉，化鈍為利！
