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案例1：法國(guó)興業(yè)銀行巨虧

一、案情

2008年1月18日,法國(guó)興業(yè)銀行收到了一封來自另一家大銀行的電子郵件,要求確認(rèn)此前約定的一筆交易,但法國(guó)興業(yè)銀行和這家銀行根本沒有交易往來。因此,興業(yè)銀行進(jìn)行了一次內(nèi)部查清,結(jié)果發(fā)現(xiàn),這是一筆虛假交易。偽造郵件的是興業(yè)銀行交易員凱維埃爾。更深入地調(diào)查顯示,法國(guó)興業(yè)銀行因凱維埃爾的行為損失了49億歐元,約合71億美元。

凱維埃爾從事的是什么業(yè)務(wù),導(dǎo)致如此巨額損失?歐洲股指期貨交易,一種衍生金融工具產(chǎn)品。早在2005年6月,他利用自己高超的電腦技術(shù),繞過興業(yè)銀行的五道安全限制,開始了違規(guī)的歐洲股指期貨交易,“我在安聯(lián)保險(xiǎn)上建倉(cāng),賭股市會(huì)下跌。不久倫敦地鐵發(fā)生爆炸,股市真的大跌。我就像中了頭彩……盈利50萬歐元?！?007年,凱維埃爾再賭市場(chǎng)下跌,因此大量做空,他又賭贏了,到2007年12月31日,他的賬面盈余達(dá)到了14億歐元,而當(dāng)年興行銀行的總盈利不過是55億歐元。從2008年開始,凱維埃爾認(rèn)為歐洲股指上漲,于是開始買漲。然后,歐洲乃至全球股市都在暴跌,凱維埃爾的巨額盈利轉(zhuǎn)眼變成了巨大損失。

二、原因

1.風(fēng)險(xiǎn)巨大,破壞性強(qiáng)。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大,一旦出現(xiàn)虧損就將引起較大的震動(dòng)。巴林銀行因衍生工具投機(jī)導(dǎo)致9.27億英鎊的虧損,最終導(dǎo)致?lián)碛?33年歷史、總投資59億英鎊的老牌銀行破產(chǎn)。法國(guó)興業(yè)銀行事件中,損失達(dá)到71億美元,成為歷史上最大規(guī)模的金融案件,震驚了世界。

2.暴發(fā)突然,難以預(yù)料。因違規(guī)進(jìn)行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機(jī)構(gòu),其資產(chǎn)似乎在一夜間就化為烏有,暴發(fā)的突然性往往出乎人們的預(yù)料。巴林銀行在1994年底稅前利潤(rùn)仍為1.5億美元,而僅僅不到3個(gè)月后,它就因衍生工具上巨額損失而破產(chǎn)。中航油(新加坡)公司在破產(chǎn)的6個(gè)月前,其CEO還公開宣稱公司運(yùn)行良好,風(fēng)險(xiǎn)極低,在申請(qǐng)破產(chǎn)的前1個(gè)月前,還被新加坡證券委員會(huì)授予“最具透明度的企業(yè)”。

3.原因復(fù)雜,不易監(jiān)管。衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生既有金融自由化、金融市場(chǎng)全球化等宏觀因素,也有管理層疏于監(jiān)督、金融企業(yè)內(nèi)部控制不充分等微觀因素,形成原因比較復(fù)雜,即使是非常嚴(yán)格的監(jiān)管制度,也不能完全避免風(fēng)險(xiǎn)。像法興銀行這個(gè)創(chuàng)建于拿破侖時(shí)代的銀行,內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制不可謂不嚴(yán),但凱維埃爾還是獲得了非法使用巨額資金的權(quán)限,違規(guī)操作近一年才被發(fā)現(xiàn)。這警示我們,再嚴(yán)密的規(guī)章制度,再安全的電腦軟件,都可能存在漏洞。對(duì)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制,絕不可掉以輕心,特別是市場(chǎng)繁榮之際,應(yīng)警惕因盈利而放松正常監(jiān)管。

三、啟示

衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上表現(xiàn)為交易人員的道德風(fēng)險(xiǎn),但歸根結(jié)底,風(fēng)險(xiǎn)主要來源于金融企業(yè)內(nèi)部控制制度的缺乏和失靈。在國(guó)家從宏觀層面完善企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和增強(qiáng)金融企業(yè)實(shí)力的同時(shí),企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)完善財(cái)務(wù)控制制度,消除企業(yè)內(nèi)部的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。

1.健全內(nèi)部控制機(jī)制。在一定程度上,防范操作風(fēng)險(xiǎn)最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業(yè)務(wù)規(guī)章制度和操作流程,使內(nèi)控制度建設(shè)與業(yè)務(wù)發(fā)展同步,并提高制度執(zhí)行力。內(nèi)部控制制度是控制風(fēng)險(xiǎn)的第一道屏障,要求每一個(gè)衍生金融交易人員均應(yīng)滿足風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的基本要求,必須有來自董事會(huì)和高級(jí)管理層的充分監(jiān)督,應(yīng)成立由實(shí)際操作部門高級(jí)管理層和董事會(huì)組成的自律機(jī)構(gòu),保證相關(guān)的法規(guī)、原則和內(nèi)部管理制度得到貫徹執(zhí)行;要有嚴(yán)密的內(nèi)控機(jī)制,按照相互制約的原則,對(duì)業(yè)務(wù)操作人員、交易管理人員和風(fēng)險(xiǎn)控制人員要進(jìn)行明確分工,要為交易員或貨幣、商品種類設(shè)立金額限制、停損點(diǎn)及各種風(fēng)險(xiǎn)暴露限額等,針對(duì)特定交易項(xiàng)目與交易對(duì)手設(shè)合理的“集中限額”以分散風(fēng)險(xiǎn);交易操作不得以私人名義進(jìn)行,每筆交易的確認(rèn)與交割須有風(fēng)險(xiǎn)管理人員參與控制,并有完整準(zhǔn)確的記錄;要有嚴(yán)格的內(nèi)部稽核制度,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理程序和內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況以及各有關(guān)部門工作的有效性要進(jìn)行經(jīng)常性的檢查和評(píng)價(jià),安排能勝任的人員專門對(duì)衍生金融交易業(yè)務(wù)的定期稽核,確保各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制措施落到實(shí)處,等等。

2.完善金融企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。金融交易人員的行為風(fēng)險(xiǎn)可以通過內(nèi)部控制制度防范,但再嚴(yán)格的內(nèi)控對(duì)于企業(yè)高層管理人員也可能無能為力,管理層凌駕于內(nèi)控之上的現(xiàn)象是造成金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的深層原因。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行所有者虛位的現(xiàn)象嚴(yán)重,對(duì)管理層的監(jiān)督和約束機(jī)制還相對(duì)較弱。對(duì)于金融企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)者的監(jiān)督應(yīng)借助于完善的法人治理結(jié)構(gòu)。首先是建立多元的投資結(jié)構(gòu),形成科學(xué)合理的決策機(jī)構(gòu);其次是強(qiáng)化董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的職責(zé),使董事會(huì)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面扮演更加重要的角色;第三是強(qiáng)化內(nèi)部審計(jì)人員的職責(zé),建立內(nèi)部審計(jì)人員直接向股東會(huì)負(fù)責(zé)的制度。

案例2：雷曼兄弟破產(chǎn)

一、案情

2008年9月15日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國(guó)公司破產(chǎn)法案的相關(guān)規(guī)定提交了破產(chǎn)申請(qǐng)，成為了美國(guó)有史以來倒閉的最大金融公司。

擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強(qiáng)排名第132位，2007年年報(bào)顯示凈利潤(rùn)高達(dá)42億美元，總資產(chǎn)近7 000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內(nèi)股價(jià)暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個(gè)季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時(shí)又用公司的資產(chǎn)作抵押，大量借貸現(xiàn)金為客戶交易其他固定收益產(chǎn)品。第二個(gè)季度變賣了1 470億美元的資產(chǎn)，并連續(xù)多次進(jìn)行大規(guī)模裁員來壓縮開支。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機(jī)”，金融投機(jī)者操縱市場(chǎng)，一些有收購(gòu)意向的公司則因?yàn)檎芙^擔(dān)保沒有出手。雷曼最終還是沒能逃離破產(chǎn)的厄運(yùn)。

二、原因

1.受次貸危機(jī)的影響。次貸問題及所引發(fā)的支付危機(jī)，最根本原因是美國(guó)房?jī)r(jià)下跌引起的次級(jí)貸款對(duì)象的償付能力下降。因此，其背后深層次的問題在于美國(guó)房市的調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)在IT 泡沫破滅之后大幅度降息，實(shí)行寬松的貨幣政策。全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和追逐高回報(bào)，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。2000年以后，實(shí)際利率降低，全球流動(dòng)性過剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國(guó)和全球出現(xiàn)的房市的繁榮。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲，導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者財(cái)富增加，增加了消費(fèi)力，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，又進(jìn)一步促進(jìn)了美國(guó)房?jī)r(jià)的上漲。2000至2006年美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房?jī)r(jià)大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)日趨薄弱，次級(jí)貸款在美國(guó)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，浮動(dòng)利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風(fēng)險(xiǎn)放貸工具增速迅猛。

但從2004 年中開始，美國(guó)連續(xù)加息17次，2006年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落，一年內(nèi)全國(guó)平均房?jī)r(jià)下跌3.5%，為自1930 年代大蕭條以來首次，尤其是部分地區(qū)的房?jī)r(jià)下降超過了20%。全球失衡到達(dá)了無法維系的程度是本輪房?jī)r(jià)下跌及經(jīng)濟(jì)步入下行周期的深層次原因。全球經(jīng)常賬戶余額的絕對(duì)值占GDP 的百分比自2001 年持續(xù)增長(zhǎng)，而美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率卻持續(xù)下降。當(dāng)美國(guó)居民債臺(tái)高筑難以支撐房市泡沫的時(shí)候，房市調(diào)整就在所難免。這亦導(dǎo)致次級(jí)和優(yōu)級(jí)浮動(dòng)利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。

和過去所有房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的主要不同是，此次次貸危機(jī)，造成整個(gè)證券市場(chǎng)，尤其是衍生產(chǎn)品的重新定價(jià)。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)或者是數(shù)據(jù)性公式和模型做出來的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好十分敏感，需要不斷的調(diào)整，這樣就給整個(gè)次級(jí)債市場(chǎng)帶來很大的不確定性。投資者難以對(duì)產(chǎn)品價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)直接評(píng)估，從而十分依賴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。然而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面對(duì)越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品并未采取足夠的審慎態(tài)度。而定價(jià)的不確定性造成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，使整個(gè)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性迅速減少。由于金融市場(chǎng)中充斥著資產(chǎn)抵押證券，美聯(lián)儲(chǔ)的大幅注資依然難以徹底消除流動(dòng)性抽緊的狀況。到商業(yè)票據(jù)購(gòu)買方不能繼續(xù)提供資金的時(shí)候，流動(dòng)性危機(jī)就形成了。更糟糕的是由于這些次級(jí)債經(jīng)常會(huì)被通過債務(wù)抵押債券方式用于產(chǎn)生新的債券，尤其是與優(yōu)先級(jí)債券相混合產(chǎn)生CDO。當(dāng)以次級(jí)房貸為基礎(chǔ)的次級(jí)債證券的市場(chǎng)價(jià)值急劇下降，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)以抵押物為支持的證券市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)懷疑，優(yōu)先級(jí)債券的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)大幅下跌。次級(jí)債證券市場(chǎng)的全球化導(dǎo)致整個(gè)次級(jí)債危機(jī)變成一個(gè)全球性的問題。

這一輪由次級(jí)貸款問題演變成的信貸危機(jī)中，眾多金融機(jī)構(gòu)因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場(chǎng)中雄極一時(shí)的巨無霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面臨財(cái)務(wù)危機(jī)或被政府接管、或被收購(gòu)或破產(chǎn)收?qǐng)?，而他們?cè)敲绹?guó)前五大投行中的三家，全球最大的保險(xiǎn)公司和大型政府資助機(jī)構(gòu)。在支付危機(jī)爆發(fā)后，除了美林的股價(jià)還占52 周最高股價(jià)的1/5，其余各家機(jī)構(gòu)股價(jià)均較52 周最高值下降98%或以上。六家金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)超過4.8萬億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機(jī)中分別減值32 億、138 億及522 億美元，總計(jì)近700 億美元，而全球金融市場(chǎng)減記更高達(dá)5,573 億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關(guān)。

2.雷曼兄弟自身的原因

（1）進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過于集中

作為一家頂級(jí)的投資銀行，雷曼兄弟在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)（證券發(fā)行承銷，兼并收購(gòu)顧問等）。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。

在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務(wù)。這本無可厚非，但雷曼的擴(kuò)張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級(jí)承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑的2007年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長(zhǎng)了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大。在市場(chǎng)情況好的年份，整個(gè)市場(chǎng)都在向上，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給雷曼帶來了巨大的收益；可是當(dāng)市場(chǎng)崩潰的時(shí)候，如此大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必然帶來巨大的負(fù)面影響。

另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號(hào)固然是對(duì)它的褒獎(jiǎng)，但同時(shí)也暗示了它的業(yè)務(wù)過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域（兼并收購(gòu)、股票交易）方面有了進(jìn)步，但缺乏其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所具有的業(yè)務(wù)多元化。對(duì)比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒有這樣的應(yīng)急手段。這一點(diǎn)上，雷曼和此前被收購(gòu)的貝爾斯登頗為類似。

（2）自身資本太少，杠桿率太高

以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴(kuò)大業(yè)務(wù)，它們只好依賴債券市場(chǎng)和銀行間拆借市場(chǎng)；在債券市場(chǎng)發(fā)債來滿足中長(zhǎng)期資金的需求，在銀行間拆借市場(chǎng)通過抵押回購(gòu)等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個(gè)月等）。然后將這些資金用于業(yè)務(wù)和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價(jià)后，就是公司運(yùn)營(yíng)的回報(bào)。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運(yùn)營(yíng)的資金需求，這就是杠桿效應(yīng)的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產(chǎn)除以自有資本）就越大。杠桿效應(yīng)的特點(diǎn)就是，在賺錢的時(shí)候，收益是隨杠桿率放大的；但當(dāng)虧損的時(shí)候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應(yīng)是一柄雙刃劍。近年來由于業(yè)務(wù)的擴(kuò)大發(fā)展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險(xiǎn)的程度。

三、啟示

雷曼兄弟作為一個(gè)有158年歷史的企業(yè)，其破產(chǎn)對(duì)于我們?cè)诮?jīng)營(yíng)企業(yè)上的也有很多啟示：

   1．危機(jī)意識(shí)：正如比爾蓋茨所說的“微軟離破產(chǎn)永遠(yuǎn)只有18個(gè)月”。海爾董事長(zhǎng)張瑞敏提出的“永遠(yuǎn)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，永遠(yuǎn)如履薄冰”；說明企業(yè)越大，企業(yè)家越要有危機(jī)意識(shí)，生存了158年的企業(yè)也會(huì)轟然破產(chǎn)，那么我們有什么理由掉以輕心呢？

   2．提升企業(yè)的內(nèi)部管理和抗風(fēng)險(xiǎn)能力：雷曼兄弟作為一個(gè)生存了158年的企業(yè)，我相信其內(nèi)部管理已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)規(guī)范的程度，但其仍在困境中破產(chǎn)，說明企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是一個(gè)綜合的因素，所以我們?cè)谧銎髽I(yè)的過程中，不僅要加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部管理，同時(shí)也要提高企業(yè)在困境中生存的能力，企業(yè)家要隨時(shí)準(zhǔn)備好面對(duì)引起企業(yè)倒閉的困境。

   3．正確的戰(zhàn)略規(guī)劃：雷曼兄弟的破產(chǎn)主要是因?yàn)槠涑钟写罅看钨J債券，之所以持有大量的次貸債券，說明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰(zhàn)略決策，如果單就破產(chǎn)而言，我們可以雷曼兄弟的戰(zhàn)略規(guī)劃出現(xiàn)了問題。所以我們做企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是非常重要的，戰(zhàn)略規(guī)劃的任何疏漏都會(huì)將企業(yè)帶入無法預(yù)料的困難境地。世界每天都有企業(yè)破產(chǎn)，雷曼兄弟只是眾多破產(chǎn)企業(yè)中的一個(gè)，作為一個(gè)企業(yè)家，我始終能感覺到企業(yè)在發(fā)展過程中的種種危機(jī)，我也深知任何的一個(gè)危機(jī)處理不好都將引起意想不到的嚴(yán)重后果，所以我現(xiàn)在能做的就是謹(jǐn)慎認(rèn)真的經(jīng)營(yíng)著自己的企業(yè)。

案例3：英國(guó)諾森羅克銀行擠兌事件

一、案情

2007年受美國(guó)次級(jí)債危機(jī)導(dǎo)致的全球信貸緊縮影響，英國(guó)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)——諾森羅克銀行（Northern Rock）發(fā)生儲(chǔ)戶擠兌事件。自9月14號(hào)全國(guó)范圍的擠兌發(fā)生以來，截止到18號(hào)，僅僅幾天的時(shí)間就有30多億英鎊從諾森羅克銀行流出，占該行240多億英鎊存款總量的12%左右，其電話銀行和網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)一度出現(xiàn)崩潰。受此影響，幾天來，諾森羅克銀行股價(jià)下跌了將近70%，創(chuàng)下7年來新低，成為英國(guó)遭遇本次信貸危機(jī)以來的最大受害者。為防止系統(tǒng)性銀行危機(jī)的出現(xiàn)，英國(guó)財(cái)政部、英格蘭銀行（英國(guó)央行）與金融管理局先后采取了注資以及存款賬戶擔(dān)保等救助措施，至18號(hào)，諾森羅克銀行的儲(chǔ)戶擠兌情況才有所緩解，各大銀行的股價(jià)也出現(xiàn)不同程度的上漲，銀行體系的恐慌局面才得以控制。

二、原因

諾森羅克銀行始建立于1850年，其早期只是一家住房貸款協(xié)會(huì)，1997年變成一家銀行并上市。目前，該行是英國(guó)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)，擁有150萬儲(chǔ)戶，向80萬購(gòu)房者提供房貸，可謂規(guī)模龐大。07年上半年，諾森羅克銀行新增的抵押貸款額占全國(guó)新增總量的18.9%，排名居英國(guó)第一。然而，曾經(jīng)是房貸市場(chǎng)佼佼者的諾森羅克銀行，緣何會(huì)陷入擠兌危機(jī)呢？除了上述英國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不利因素之外，這可能是以下幾個(gè)因素造成的：

   1.融資過于依靠批發(fā)市場(chǎng)。與其他銀行資金主要來自儲(chǔ)戶不同，盡管諾森羅克銀行在1997年已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患疑鲜秀y行，但是其大部分資金仍來源于金融機(jī)構(gòu)。在諾森羅克銀行的資金中，由零售存款業(yè)務(wù)所獲的資金不足全部的1/4，而超過3/4的資金來自批發(fā)市場(chǎng)，即通過同業(yè)拆借、發(fā)行債券或賣出有資產(chǎn)抵押的證券來融資，而75%的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于英國(guó)其他幾大抵押貸款公司。其中，英國(guó)最大的抵押貸款機(jī)構(gòu)——HBOS的這一比例也僅為43%。鑒于零售存款融資的穩(wěn)定性，資金絕大部分來源于批發(fā)市場(chǎng)的諾森羅克銀行也就更容易受到市場(chǎng)上資金供求的影響。

  2. 資產(chǎn)負(fù)債的利率缺口過大。批發(fā)市場(chǎng)和住房貸款市場(chǎng)不同的定價(jià)機(jī)制，又加大了諾森羅克銀行的利率缺口。無論是發(fā)行債券還是住房貸款的資產(chǎn)證券化，它們都是依據(jù)市場(chǎng)上3個(gè)月的Libor來定價(jià)的。然而，諾森羅克銀行的住房抵押貸款則是按照英格蘭銀行的基準(zhǔn)利率來發(fā)放。這種投融資的定價(jià)方式在貨幣市場(chǎng)利率大幅高于官方利率時(shí)會(huì)造成銀行損失。在諾森羅克銀行的資產(chǎn)中，發(fā)放給消費(fèi)者的抵押貸款達(dá)967億英鎊，占總資產(chǎn)的85.2%。據(jù)估計(jì)，在這960多億英鎊的抵押貸款中，有120億英鎊是直接暴露在這種利率缺口風(fēng)險(xiǎn)之下的。這也就是說，Libor每超過基準(zhǔn)利率一個(gè)基點(diǎn)，諾森羅克銀行每年將多支付1200萬英鎊。

   3.銀行原有的融資渠道受阻。更糟糕的是，7月份以來，受美國(guó)次貸危機(jī)造成的全球貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的影響，主要靠批發(fā)市場(chǎng)來融資的諾森羅克銀行已經(jīng)很難再獲得穩(wěn)定的融資渠道。市場(chǎng)分析人士指出，為了達(dá)到年初預(yù)定的增長(zhǎng)目標(biāo)，在未來的12個(gè)月里諾森羅克銀行需要籌資100億英鎊并再融資80億英鎊。這些資金只能通過抵押貸款資產(chǎn)的證券化來籌集，但現(xiàn)在的問題是，由于美國(guó)次貸危機(jī)的影響，投資者已經(jīng)對(duì)抵押資產(chǎn)失去了興趣。而且，即便是沒有受到美國(guó)次級(jí)債務(wù)危機(jī)的影響，英國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)上的恐慌也會(huì)逐漸暴露。事實(shí)上，英國(guó)投資者的流動(dòng)性恐慌在西布朗明奇房貸協(xié)會(huì)（West Bromwich Building Society）事件上已經(jīng)表露無遺，后者近期發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因?yàn)闊o人購(gòu)買而不得不被取消。可以看出，英國(guó)信貸市場(chǎng)的大門已經(jīng)開始關(guān)閉。而這對(duì)于主要依靠信貸市場(chǎng)來融資的諾森羅克銀行來說是致命的打擊。

   4.上半年以來經(jīng)營(yíng)收益下降。資產(chǎn)負(fù)債利率缺口的擴(kuò)大以及因流動(dòng)性不足導(dǎo)致的貸款業(yè)務(wù)放緩都降低了銀行經(jīng)營(yíng)的收益，而引起儲(chǔ)戶擠兌的直接原因也許就是諾森羅克銀行預(yù)期收益的下降。盡管上半年諾森羅克銀行在抵押貸款市場(chǎng)上的份額大幅增加，從2006年下半年的14.5%上升到18.9%，總資產(chǎn)也比一年前增長(zhǎng)了28%，但是其利潤(rùn)并沒有顯著地上升。2007年上半年，諾森羅克銀行的稅前利潤(rùn)不足3億英鎊，幾乎與上年同期沒什么變化。資產(chǎn)大幅增加，而贏利不增，足見銀行的經(jīng)營(yíng)收益下降的事實(shí)。在9月14號(hào)，諾森羅克銀行又發(fā)出盈利預(yù)警，指出：利率的升勢(shì)出乎意料，信貸萎縮問題導(dǎo)致資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩，預(yù)計(jì)2007年的稅前利潤(rùn)將比預(yù)計(jì)低20%左右。這一消息的公布也直接引發(fā)了當(dāng)日大范圍內(nèi)的儲(chǔ)戶擠兌。

   5.投資美國(guó)次級(jí)債帶來損失。事實(shí)上，諾森羅克銀行在美國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)上的投資并不多，僅占其全部資產(chǎn)的0.24%，大約有2.75億英鎊，其中2億英鎊投資在美國(guó)的債務(wù)抵押債券（CDO），0.75億投資于房產(chǎn)抵押擔(dān)保證券(HEMBS)。而且這些有價(jià)證券的持續(xù)期小于兩年，不會(huì)對(duì)2006年或2007年的放貸產(chǎn)生影響。盡管相對(duì)于總體的資產(chǎn)來說損失不大，但這在諾森羅克銀行的有價(jià)證券投資中已占40%的份額，而這對(duì)市場(chǎng)上投資者的心理影響效應(yīng)可能更大。

三、啟示

英國(guó)的銀行擠兌恐慌暫時(shí)得以平息，這次危機(jī)給我們的以下幾個(gè)方面的警示：

   1.要嚴(yán)格監(jiān)控房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。這次英國(guó)版的次貸危機(jī)，除了受國(guó)際環(huán)境的影響外，主要原因之一就是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。隨著英國(guó)房?jī)r(jià)不斷攀升，抵押貸款公司發(fā)放了大量的住房抵押貸款，而且這些住房抵押貸款的審慎性評(píng)估又不足，結(jié)果是金融體系隱藏了大量的風(fēng)險(xiǎn)，一旦房?jī)r(jià)增長(zhǎng)減緩或房?jī)r(jià)下跌，則難免形成大規(guī)模的壞賬。我國(guó)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)也存在增長(zhǎng)過快的問題，因此要嚴(yán)格監(jiān)控商業(yè)銀行按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)，提高商業(yè)銀行發(fā)放住房按揭貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)。

   2.要密切關(guān)注金融創(chuàng)新過程中的金融風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款的證券化是這次全球次貸危機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住?，尤其是那些次?jí)貸款的證券化資產(chǎn)。然而，在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之前，貸款的證券化作為重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品一直被人們所稱道，以致人們忽視了其存在的風(fēng)險(xiǎn)。在英國(guó)，不少銀行和抵押貸款機(jī)構(gòu)通過發(fā)放房貸——房貸的資產(chǎn)證券化——再發(fā)放房貸的方式來經(jīng)營(yíng)，但是，當(dāng)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，投資者也就對(duì)銀行發(fā)行的住房抵押貸款證券失去興趣，以此來經(jīng)營(yíng)的銀行或抵押貸款機(jī)構(gòu)也就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性的危機(jī)。我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于發(fā)展初期，對(duì)于資產(chǎn)證券化過程中所帶來的風(fēng)險(xiǎn)要密切關(guān)注。

   3.要提高監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)見能力。在9月份之前，英國(guó)央行實(shí)施“無為而治”，一直拒絕向金融體系注入資金，即便是在全球的大部分央行都向銀行注資的情況下也無動(dòng)于衷。結(jié)果，當(dāng)英國(guó)銀行體系的流動(dòng)性危機(jī)造成恐慌時(shí)，英國(guó)當(dāng)局才不得不采取措施甚至是極端的措施來干預(yù)，英國(guó)央行也不得不改變初衷，多次向銀行體系注資。這不僅因錯(cuò)過最佳的干預(yù)時(shí)期而付出了更大的成本，而且央行的出爾反爾的出資舉動(dòng)也給其自身帶來了“信心危機(jī)”。因此，金融監(jiān)管當(dāng)局要加強(qiáng)金融體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和分析，提高對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力，盡量把危機(jī)化解于初始階段。這次危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行的及時(shí)干預(yù)做法就值得我們借鑒。

   4.要合理設(shè)計(jì)存款保險(xiǎn)制度。存款保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)的初衷就是要保護(hù)存款人利益，防范銀行擠兌，進(jìn)而維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。但是，在英國(guó)這次銀行擠兌事件中，我們并沒有發(fā)現(xiàn)存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用，存款保險(xiǎn)對(duì)存款人信心的提升作用也無從體現(xiàn)，銀行存款擠兌是在得到財(cái)政部的全額償付的承諾后才得以緩解。雖然如此，但財(cái)政部對(duì)儲(chǔ)戶存款全額償付的承諾無疑會(huì)增大市場(chǎng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)，為以后的金融穩(wěn)定埋下隱患。分析存款保險(xiǎn)缺位的原因，主要是因?yàn)橛?guó)的存款保險(xiǎn)制度僅僅是一種“付款箱”機(jī)制，它并沒有金融檢查權(quán)和防范金融機(jī)構(gòu)倒閉的及早干預(yù)機(jī)制，只能在金融機(jī)構(gòu)倒閉后來收拾殘局?？梢姡@一“付款箱”機(jī)制在提升儲(chǔ)戶信心、防范銀行擠兌方面是無效的或者說是效果不大的。因此，在我國(guó)建立存款保險(xiǎn)制度時(shí)，應(yīng)考慮給予存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一定的監(jiān)管和救助職能。

   5.要加強(qiáng)各部門的協(xié)調(diào)合作。在銀行擠兌爆發(fā)前，英格蘭銀行和金融管理局缺少必要的溝通，結(jié)果造成各方出于各自的考慮沒有及時(shí)向銀行體系注資。而在銀行擠兌爆發(fā)后，英格蘭銀行、英國(guó)財(cái)政部以及金融管理局的聯(lián)合行動(dòng)對(duì)于控制金融體系的恐慌起到了非常大的作用，這種一致行動(dòng)在危機(jī)處理中尤為重要。這方面的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)，也是我們要吸取和借鑒的，我國(guó)央行和金融監(jiān)管部門要加強(qiáng)部門間的協(xié)調(diào)和合作。

案例4：“中航油”事件

一、案情

2003年下半年：中國(guó)航油公司(新加坡)(以下簡(jiǎn)稱“中航油”)開始交易石油期權(quán)(option)，最初涉及200萬桶石油，中航油在交易中獲利。

2004年一季度：油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌；交易量也隨之增加。

2004年二季度：隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。

2004年10月：油價(jià)再創(chuàng)新高，公司此時(shí)的交易盤口達(dá)5200萬桶石油；賬面虧損再度大增。

10月10日：面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損。為了補(bǔ)加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營(yíng)運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。

10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。

10月26日和28日：公司因無法補(bǔ)加一些合同的保證金而遭逼倉(cāng)，蒙受1.32億美元實(shí)際虧損。

11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉(cāng)，截至25日的實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。

12月1日，在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令

二、原因

1．中航油的交易一開始就存在巨大隱患，因?yàn)槠鋸氖碌钠跈?quán)交易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口是巨大的。期權(quán)交易中，期權(quán)賣方收益是確定的，最大收益限于收取買方的期權(quán)費(fèi)，然而其承擔(dān)的損失卻可能很大(在看跌期權(quán)中)，以致無限量(在看漲期權(quán)中)。中航油恰恰選擇了風(fēng)險(xiǎn)最大的做空期權(quán)。

2．管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。企業(yè)沒有建立起防火墻機(jī)制，在遇到巨大的金融投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，沒有及時(shí)采取措施，進(jìn)行對(duì)沖交易來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)無限量擴(kuò)大直至被逼倉(cāng)。事實(shí)上公司是建立起了由安永會(huì)計(jì)事務(wù)所設(shè)計(jì)的風(fēng)控機(jī)制來預(yù)防流動(dòng)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的，但因?yàn)榭偛玫莫?dú)斷專行，該機(jī)制完全沒有啟動(dòng)，造成制定制度的人卻忘了制度對(duì)自己的約束的局面，那么就有必要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)高層決策權(quán)的有效監(jiān)控，保障風(fēng)控機(jī)制的有效實(shí)施。

3．企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。作為中航油總裁的陳久霖，手中權(quán)力過大，繞過交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級(jí)報(bào)告，長(zhǎng)期投機(jī)違規(guī)操作釀成苦果。這反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在大缺陷。中航油(新加坡)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)從表面上看確實(shí)非?？茖W(xué)，可事實(shí)并非如此，公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系的虛設(shè)導(dǎo)致對(duì)陳久霖的權(quán)利缺乏有效的制約機(jī)制。

4．監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力。中國(guó)航油集團(tuán)公司歸國(guó)資委管理，中航油造成的損失在5.3億至5.5億美元之間，其開展的石油指數(shù)期貨業(yè)務(wù)屬違規(guī)越權(quán)炒作行為。該業(yè)務(wù)嚴(yán)重違反決策執(zhí)行程序，這監(jiān)管漏洞無疑為后事埋下伏筆。

三、啟示

1．管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。企業(yè)沒有建立起防火墻機(jī)制，即在遇到巨大的金融投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，沒有及時(shí)采取措施，進(jìn)行對(duì)沖交易來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是在石油價(jià)格居高不下的情況下采用挪盤的形式，繼續(xù)坐等購(gòu)買人行使買權(quán)，使風(fēng)險(xiǎn)敞口無限量擴(kuò)大直至被逼倉(cāng)。

2．企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。此次慘痛損失“歸功”于一人，那就是中航油總裁，曾被《世界經(jīng)濟(jì)論壇》評(píng)選為“亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”的陳久霖，原因在于手中權(quán)力過大，繞過交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級(jí)報(bào)告，長(zhǎng)期投機(jī)違規(guī)操作釀成苦果。而在“一人集權(quán)”的表象下也同時(shí)反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在重大缺陷。中航油新加坡公司有內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，其風(fēng)險(xiǎn)控制的基本結(jié)構(gòu)是：實(shí)施交易員-風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)-審計(jì)部-CEO-董事會(huì)，層層上報(bào)，交叉控制，每名交易員虧損20萬美元時(shí)，要向風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)匯報(bào)，虧損37.5萬美元時(shí)，要向CEO匯報(bào)，虧損達(dá)50萬美元時(shí)，必須平倉(cāng)，抽身退出。從上述架構(gòu)中可以看出，中航油(新加坡)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)從表面上看確實(shí)非?？茖W(xué)，可事實(shí)并非如此，公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系的虛設(shè)導(dǎo)致對(duì)陳久霖的權(quán)利缺乏有效的制約機(jī)制。

3．外部監(jiān)管失效。至04年10月10號(hào)，中航油已經(jīng)紙包不住火，不得不向集團(tuán)開口之前，它所從事的巨額賠本交易都從未公開向投資者披露過，上市公司的信息披露義務(wù)已然成為了可有可無的粉飾手段，使得外部監(jiān)管層面的風(fēng)險(xiǎn)控制體系也成為一種擺設(shè)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為金融期貨業(yè)的業(yè)務(wù)監(jiān)管部門對(duì)國(guó)企的境外期貨交易負(fù)有監(jiān)管責(zé)任，那么，在內(nèi)控制度缺失的情況下，作為最后一道防線，外部監(jiān)管的重要性是不言而喻的，但中航油連續(xù)數(shù)月進(jìn)行的投機(jī)業(yè)務(wù)竟然沒有任何監(jiān)管和警示，也暴露出當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)金融衍生工具交易監(jiān)管的空白。

案例5：中信泰富炒匯巨虧事件

一、案情

2008年10月20日 香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元！其中包括約8.07億港元的已實(shí)現(xiàn)虧損，和147億港元的估計(jì)虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴(kuò)大。中信泰富兩名高層即時(shí)辭職，包括集團(tuán)財(cái)務(wù)董事張立憲和集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)周至賢。莫偉龍獲任集團(tuán)財(cái)務(wù)董事，負(fù)責(zé)集團(tuán)財(cái)務(wù)及內(nèi)部監(jiān)控。

2008年10月21日 中信泰富股價(jià)開盤即暴跌38%，盤中更一度跌至6.47港元，跌幅超過55.4%，當(dāng)日收?qǐng)?bào)于6.52港元，跌幅達(dá)55.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過業(yè)界預(yù)計(jì)的20%左右的跌幅。

2008年10月22日 香港證監(jiān)會(huì)確認(rèn)，已經(jīng)對(duì)中信泰富的業(yè)務(wù)展開調(diào)查，而由于中信泰富的股價(jià)在兩天內(nèi)已經(jīng)跌了近80%，聯(lián)交所公布的公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團(tuán)，于場(chǎng)內(nèi)分別增持100萬股及200萬股，來維持股價(jià)穩(wěn)定。

2008年11月 香港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后，終于獲母公司北京中信集團(tuán)出手相助。中信集團(tuán)向中信泰富授出116億港元的備用信貸、認(rèn)購(gòu)中信泰富發(fā)行的可換股債券，以及承擔(dān)中信泰富在外匯累計(jì)期權(quán)合約的損失。

2009年3月26日 中信泰富公布08年全年業(yè)績(jī)，大虧126.62億港元，董事會(huì)主席榮智健強(qiáng)調(diào)集團(tuán)財(cái)政狀況仍穩(wěn)健，暫時(shí)無供股需要。

2009年4月3日 中信泰富繼早前被香港證監(jiān)會(huì)調(diào)查后，3日再度接受警方調(diào)查。警方商業(yè)罪案調(diào)查科前往中信泰富總部調(diào)查，在逗留一小時(shí)之后運(yùn)走大批文件。

2009年4月8日 中信泰富在港交所網(wǎng)站發(fā)布公告稱，榮智健卸任中信泰富主席，北京中信集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理常振明接任。

二、原因

由于參與澳元期權(quán)的對(duì)賭，榮智健主政的中信泰富發(fā)生了155億港元的巨額虧損。這位以斐然經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顛覆了“富不過三代”商業(yè)定律的“紅色資本家”后代不僅因此丟失了中信泰富的最高管理權(quán)杖，而且可能面臨著長(zhǎng)達(dá)14年的牢獄之災(zāi)。從30余年商戰(zhàn)風(fēng)雨中走過來的榮智健為何如此慘敗，扼腕嘆息之余，人們更多的是詰問與思索。

1．加框效應(yīng)：高估收益頭寸。加框效應(yīng)是指在投資決策時(shí)，對(duì)低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。加框效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是沒有看到真正的輸贏概率，降低對(duì)損失可能性的估計(jì)，而提高了對(duì)贏利可能性的估計(jì)，因此選擇了與市場(chǎng)方向完全相反的決策。

由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，中信泰富兩年前動(dòng)用4.15億美元收購(gòu)了西澳大利亞兩個(gè)分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權(quán)公司的全部股權(quán)。這個(gè)項(xiàng)目使得中信泰富對(duì)澳元有著巨大的需求。而為了防范匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，中信泰富在市場(chǎng)上購(gòu)買了數(shù)十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢(shì)還將保持，做多澳元肯定會(huì)贏利。然而，一場(chǎng)全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對(duì)澳元價(jià)值前景的誤判導(dǎo)致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價(jià)。

2．投入升級(jí)：誤判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投入升級(jí)主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進(jìn)一步向已經(jīng)存在較大風(fēng)險(xiǎn)或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資，希望能夠彌補(bǔ)過去的損失，并最終獲得贏利。投入升級(jí)實(shí)際上是投資者對(duì)未來獲取高額收益的期望，和即使在低概率條件下運(yùn)氣也會(huì)改變的信念相結(jié)合的產(chǎn)物。

中信泰富買入澳元期權(quán)合約共90億澳元，比實(shí)際礦業(yè)投資額高出4倍多，并且其買入行為也不是一次完成的，而是采取分批買入的方式。應(yīng)當(dāng)說，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時(shí)世界經(jīng)濟(jì)正處于上升時(shí)期的話，此時(shí)做多澳元完全可以理解；問題的關(guān)鍵在于，榮智健密集買入澳元的時(shí)段為2007年8月到2008年8月，而此時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)已顯危險(xiǎn)征兆，特別是到了去年，所有不同經(jīng)濟(jì)體衰退的趨勢(shì)非常明顯。在這種情況下，盡管中信泰富已經(jīng)發(fā)生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此，就是榮智健認(rèn)為澳元跌勢(shì)已經(jīng)見底，并試圖通過追加投資挽回前面的損失，結(jié)果窟窿越填越大。低估世界經(jīng)濟(jì)尤其是澳洲經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，甚至某種程度上對(duì)澳大利亞經(jīng)濟(jì)做出過于樂觀的預(yù)期，使中信泰富最終嘗到了刀刃上舔血之苦。

3．少數(shù)人統(tǒng)治：群體決策缺陷。由于現(xiàn)代投資市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)以及決策規(guī)范化和民主化的要求，國(guó)際上許多大型金融企業(yè)都實(shí)行群體決策制度，如董事會(huì)制、委員會(huì)制等。但是，對(duì)于一個(gè)組織而言，如果高層管理者中存在一個(gè)特殊人物，群體決策就會(huì)陷入少數(shù)人統(tǒng)治的境地。

對(duì)中信泰富的組織成員構(gòu)架和決策過程進(jìn)行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)該公司具有明顯的“少數(shù)人統(tǒng)治”的特征：一方面，榮智健對(duì)中信泰富有著非同常人的“鉗控力”，如其身上有著一個(gè)極具分量的標(biāo)簽——即榮氏家族第三代傳人，同時(shí)還是中信泰富的締造者，這種特殊的背景造就了榮智健在公司重大投資決策中的特殊話語權(quán)，某種程度上可以影響和支配決策集團(tuán)中其他決策成員的思想與態(tài)度；另一方面，中信泰富高層存在著明顯的“內(nèi)聚力”現(xiàn)象，即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強(qiáng)。其中以公司董事總經(jīng)理范鴻齡、公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)榮明方三人與榮智健的關(guān)系最具代表性。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對(duì)榮“銘感于心”的特殊情感，而后者分別作為榮智健的長(zhǎng)子與愛女更是對(duì)父親遵從有三。顯然，無論是“鉗控力”還是“內(nèi)聚力”，兩種力量都最終可能導(dǎo)致對(duì)榮智健個(gè)人決策權(quán)監(jiān)督的失控。

4．英雄不?。簞倮季S變異。依據(jù)組織行為學(xué)有關(guān)理論，組織中核心成員和決策者往往持有這樣的假設(shè)：自己就是因?yàn)檫^去的能力和業(yè)績(jī)突出，才能進(jìn)入組織管理層，所以今后仍然不會(huì)作出錯(cuò)誤的決定，甚至整個(gè)組織都認(rèn)為該核心成員和決策者都不會(huì)犯錯(cuò)。

觀察榮智健的經(jīng)商過程，人們發(fā)現(xiàn)其不僅順風(fēng)順?biāo)?，而且業(yè)績(jī)持續(xù)顯赫。1978年榮智健只身南下香港，創(chuàng)辦愛卡電子，僅僅經(jīng)營(yíng)了4年之后，就凈賺5600多萬港元。緊接著，榮智健東進(jìn)美國(guó)加州創(chuàng)辦了另一家提供電子計(jì)算機(jī)軟件輔助服務(wù)的自動(dòng)設(shè)計(jì)公司，一年之后，該公司成功上市，兩年后，榮智健賣掉公司的六成股權(quán)，而此時(shí)，他的財(cái)富已膨脹到了4.3億多港元。1986年，榮智健加入中信香港公司，并出任副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，在接下來五年不到的時(shí)間內(nèi)展開了一系列不凡的資本并購(gòu)：以23億港元收購(gòu)英資企業(yè)香港國(guó)泰航空公司12.5%股份；出資3億多港元收購(gòu)了泰富發(fā)展49%的股權(quán)，不久又通過資產(chǎn)注入將其在泰富集團(tuán)的股權(quán)擴(kuò)至85%；出資69.4億港元吞下恒昌36%的股權(quán)等。

如果從1987年開始運(yùn)作并購(gòu)國(guó)泰航空開始計(jì)算，短短5年內(nèi)中信泰富市值暴漲了10倍，達(dá)到87億港元。幾乎從來沒有失敗記錄的榮智健既在眾人眼中形成了英雄不敗的高大形象，也在自己頭腦中培養(yǎng)了出手必勝的慣性思維，乃至在全球金融危機(jī)之下、澳幣兌美元匯率為0.95，達(dá)到頂峰之際也敢接盤做多。

5．官方兜底：憂患意識(shí)淡漠。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，國(guó)家控股企業(yè)由于事實(shí)上割裂了產(chǎn)權(quán)所有者和產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)者的利益鏈條，不僅淡化了后者對(duì)前者的責(zé)任意識(shí)，而且也放松了經(jīng)營(yíng)者對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因?yàn)椋趪?guó)有化的制度安排中，風(fēng)險(xiǎn)最大承接者是政府。

掃描榮智健經(jīng)營(yíng)中信泰富的歷史，筆者也發(fā)現(xiàn)了外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊對(duì)其構(gòu)成生存性危機(jī)的事實(shí)。1998年亞洲金融危機(jī)期間，中信泰富不僅主營(yíng)業(yè)務(wù)受到威脅，股票在二級(jí)市場(chǎng)更是風(fēng)雨飄搖，但最后來自中信集團(tuán)(中信泰富控股者)的10億港元貸款支持讓榮智健轉(zhuǎn)危為安。也正是基于這一次中信集團(tuán)的慷慨態(tài)度，當(dāng)榮智健跌倒在“澳元門”事件上時(shí)，又再一次向其伸出了求救之手。筆者并不否認(rèn)中信集團(tuán)在每一次危機(jī)之時(shí)伸手援救中信泰富的必要性，畢竟后者是前者在香港的一個(gè)重要資本運(yùn)作平臺(tái)，然而，也許正是背靠著官方這棵不倒的大樹，以為政府具備了超級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)分解能力，榮智健才敢于大膽壓賭，孤注一擲。

三、啟示

1．控制境外衍生品的交易風(fēng)險(xiǎn)，政府相關(guān)部門除了加強(qiáng)監(jiān)管，應(yīng)同時(shí)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)定文件，對(duì)于那些已經(jīng)造成巨額損失的企業(yè)負(fù)責(zé)人極其相關(guān)責(zé)任人要嚴(yán)厲處罰。如果不處罰，就會(huì)導(dǎo)致更多的企業(yè)冒風(fēng)險(xiǎn)去違規(guī)。

2．香港警方之所以對(duì)中信泰富大動(dòng)干戈，是因?yàn)閼岩晒径伦鞒鎏摷訇愂?，董事之間可能存在串謀欺詐。這就會(huì)因?yàn)樾畔⒌陌l(fā)布不及時(shí)而侵害不知情的中小投資者利益，香港證監(jiān)部門介入調(diào)查中信泰富事件同樣也是基于這樣一個(gè)切入點(diǎn)，由此可見，信息披露機(jī)制的嚴(yán)格執(zhí)行，對(duì)維護(hù)中小投資者利益來說至關(guān)重要。

3．由于央企的特殊身份，在海外成熟市場(chǎng)可以接受比較嚴(yán)格地監(jiān)管，在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)同樣需要采取更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。尤其涉及到央企的重大經(jīng)營(yíng)和重組事件時(shí)，監(jiān)管部門和國(guó)資委要及時(shí)監(jiān)督相關(guān)上市公司按要求及時(shí)發(fā)布公開信息。一旦發(fā)現(xiàn)存在違反規(guī)定的行為時(shí)，要像香港市場(chǎng)一樣對(duì)央企一查到底，不留情面，維護(hù)中小投資者的利益。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深化、金融市場(chǎng)的逐步國(guó)際化，衍生金融工具也必將在我國(guó)迅速發(fā)展起來。因而，我國(guó)必須完善法規(guī)制度，使企業(yè)在投資衍生金融產(chǎn)品時(shí)有據(jù)可依、有章可循，能夠?qū)Ω唢L(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)施必要的風(fēng)險(xiǎn)控制，以避免類似事件的再次發(fā)生。

案例6：美國(guó)通用汽車公司破產(chǎn)

一、案情

金融危機(jī)之后，美國(guó)通用汽車公司迫于近年連續(xù)虧損、市場(chǎng)需求萎縮、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重等多方壓力，于2009年6月1日，正式按照《美國(guó)破產(chǎn)法》第11章的有關(guān)規(guī)定向美國(guó)曼哈頓破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。CEO瓦格納被換掉了，其次公司的業(yè)務(wù)將會(huì)萎縮，其中一些品牌將會(huì)出售（悍馬 霍頓 歐寶）至于這些車的售后服務(wù)就只有叫別個(gè)公司代理了。這樣以優(yōu)化公司的資源，整合力量。GM破產(chǎn)保護(hù)階段業(yè)務(wù)照樣進(jìn)行，而且將會(huì)在兩個(gè)月之內(nèi)成立一家新GM，這家新公司將會(huì)繼承舊GM的一些主要品牌（凱迪拉克 別克 雪弗蘭），而其余的工廠都賣了用來換一些債務(wù)，而且新GM重新經(jīng)營(yíng)時(shí)將會(huì)把主要精力轉(zhuǎn)向小排量汽車環(huán)保汽車上面來。

二、原因

1.福利成本 。昂貴的養(yǎng)老金和醫(yī)療保健成本，高出對(duì)手70%的勞務(wù)成本以及龐大的退休員工包袱日益不堪重負(fù)，讓其財(cái)務(wù)喪失靈活性。

2.次貸沖擊。 次貸危機(jī)沖擊了各大經(jīng)營(yíng)次級(jí)抵押貸款的金融公司、各大投行和“兩房”、各大保險(xiǎn)公司和銀行之后就是美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面。美國(guó)次貸危機(jī)給美國(guó)汽車工業(yè)帶來了沉重的打擊，汽車行業(yè)成為了次貸風(fēng)暴的重災(zāi)區(qū)，2008年以來，美國(guó)的汽車銷量也像住房市場(chǎng)一樣， 開始以兩位數(shù)的幅度下滑，最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月份汽車銷量較去年同期下降27%，創(chuàng)1991年以來最大月度跌幅，也是美國(guó)市場(chǎng)15年來首次月度跌破百萬輛。底特律第一巨頭——通用汽車公司，盡管其汽車銷量仍居世界之首，但09年4月底以來通用的市場(chǎng)規(guī)模急劇縮小了56％，從原本的130多億美元降至不到60億美元。銷量下跌、原材料成本上漲導(dǎo)致盈利大幅減少。同時(shí)，通用公司的股價(jià)已降至54年來最低水平。始料不及的金融海嘯，讓押寶華爾街，從資本市場(chǎng)獲得投資以度過難關(guān)的企望成為泡影。

3.戰(zhàn)略失誤。 2005年來處在連續(xù)虧損狀態(tài)，通用ceo瓦格納沒能扭轉(zhuǎn)這一局面。通用汽車公司除了對(duì)其他汽車生產(chǎn)廠家的一系列并購(gòu)和重組并不成功外，以及在小型車研發(fā)方面落后于亞洲、歐洲同行外，其麾下的通用汽車金融公司在其中也扮演了重要角色。為了刺激汽車消費(fèi)，爭(zhēng)搶潛在客戶，美國(guó)三大汽車巨頭均通過開設(shè)汽車金融公司來給購(gòu)車者提供貸款支持。銀行對(duì)汽車按揭放貸的門檻相對(duì)較高，而向汽車金融公司申請(qǐng)貸款卻十分簡(jiǎn)單快捷。只要有固定職業(yè)和居所，汽車金融公司甚至不用擔(dān)保也可以向汽車金融公司申請(qǐng)貸款購(gòu)車。這種做法雖然滿足了一部分原本沒有購(gòu)車能力的消費(fèi)者的購(gòu)車欲望，在短期內(nèi)增加了汽車銷量，收取的高額貸款利息還增加了汽車公司的利潤(rùn)，但也產(chǎn)生了巨大的金融隱患。 統(tǒng)計(jì)資料顯示，目前美國(guó)汽車金融業(yè)務(wù)開展比例在80%~85%以上。過于依賴汽車消費(fèi)貸款銷售汽車的后果是：名義上通用汽車賣掉了幾百萬輛汽車，但只能收到一部分購(gòu)車款，大部分購(gòu)車者會(huì)選擇用分期付款方式來支付車款。一旦購(gòu)車者收入狀況出現(xiàn)問題（如失業(yè)），汽車消費(fèi)貸款就可能成為呆帳或壞帳。金融危機(jī)的爆發(fā)不僅使汽車信貸體系遭受重創(chuàng)，很多原本信用狀況不佳只能從汽車金融公司貸款的購(gòu)車者也因收入減少、失業(yè)、破產(chǎn)等原因無力支付貸款利息和本金，導(dǎo)致通用汽車出現(xiàn)巨額虧損。

4.資產(chǎn)負(fù)債糟糕。 通用公司09年2月提交給美國(guó)政府的復(fù)興計(jì)劃估計(jì)，為期兩年的破產(chǎn)重組，包括資產(chǎn)出售和資產(chǎn)負(fù)債表的清理，將消耗860億美元的政府資金，以及另外170億美元已陷入困境的銀行和放款人的資金。放款人以及美國(guó)政府擔(dān)心他們的借款會(huì)得不到償還。他們的恐懼有充分的理由。貸款安全是建立在抵押品安全的基礎(chǔ)之上的，而通用汽車的抵押品基礎(chǔ)正在削弱。

5.油價(jià)上漲。 新能源、新技術(shù)的開發(fā)費(fèi)用龐大，卻沒有形成產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；通用旗下各種品牌的汽車盡管車型常出常新，卻多數(shù)是油耗高、動(dòng)力強(qiáng)的傳統(tǒng)美式車，通用汽車依賴運(yùn)動(dòng)型多用途車、卡車和其他高耗油車輛的時(shí)間太長(zhǎng)，錯(cuò)失或無視燃油經(jīng)濟(jì)型車輛走紅的諸多信號(hào)。

三、啟示

1.專業(yè)化發(fā)展，拒絕盲目擴(kuò)張。通用重組有眼前的直接原因，還有兩年來的根本原因，但是深層次的主要原因之一，就是其業(yè)務(wù)攤子鋪得太大。自1990年到2002年，通用汽車在全球進(jìn)行了多個(gè)項(xiàng)目的擴(kuò)張，但吞并薩博、攜手菲亞特耗費(fèi)的上百億美元投資，并未讓通用收回任何財(cái)務(wù)上的收益。當(dāng)在最鼎盛時(shí)期，通用旗下有別克、凱迪拉克、雪佛蘭、GMC、霍頓、悍馬、奧茲莫爾比、歐寶、龐蒂亞克、Saab、土星和沃克斯豪爾12個(gè)品牌。但回顧歷史，幾乎找不出一年通用旗下的所有品牌都是贏利的。所以通用的辦法只能是“拆東墻、補(bǔ)西墻”。而反觀國(guó)內(nèi)一些企業(yè)，尤其是一些本土品牌乘用車廠家如奇瑞和吉利，近些年來不僅國(guó)內(nèi)外合作項(xiàng)目“遍地開花”，自身的品牌架構(gòu)也呈現(xiàn)出熱衷于“多品牌”的趨勢(shì)。盡管由于企業(yè)成長(zhǎng)階段和所處市場(chǎng)環(huán)境不一樣，國(guó)內(nèi)企業(yè)還沒有暴露出象今日通用那樣的矛盾，但長(zhǎng)此以往，通用的盲目擴(kuò)張教訓(xùn)不可不取。

2.注重汽車消費(fèi)趨勢(shì)和消費(fèi)者需求的研究。幾十年來，美國(guó)市場(chǎng)一直是全球最大的汽車消費(fèi)市場(chǎng)，新車年消費(fèi)量達(dá)到1600萬輛以上。這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，消費(fèi)者的消費(fèi)能力、消費(fèi)層次和消費(fèi)品位是多元化的，不同的車都會(huì)尋找到不同的消費(fèi)者。身處這樣的市場(chǎng)環(huán)境，盡管多年來通用熱衷的都是全尺寸皮卡、全尺寸SUV和大排量轎車之類單車盈利較高的產(chǎn)品，但其銷量基本上都還過得去。但也正是這點(diǎn)“麻醉”了通用。當(dāng)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)趨勢(shì)已從寬大、豪華和高油耗轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)、適用等特征的時(shí)候，很多東西都已遲了，只能無奈地將市場(chǎng)份額拱手讓給對(duì)手。就國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)而言，就國(guó)情出發(fā)，節(jié)能、環(huán)保和安全將是汽車產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)趨勢(shì)。但目前，一些廠家，不僅包括本土汽車廠家也包括合資廠家，對(duì)節(jié)能、環(huán)保和安全的重視仍然沒有擺上戰(zhàn)略的層次。長(zhǎng)此以往，這些企業(yè)也可能因?qū)?guó)內(nèi)汽車消費(fèi)趨勢(shì)的研究不夠而喪失競(jìng)爭(zhēng)力。

3.提早關(guān)注成本優(yōu)勢(shì)。與通用不一樣，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)力成本與汽車發(fā)達(dá)國(guó)家比較顯然不高，但中國(guó)汽車廠家的管理成本、采購(gòu)成本及因效率不高帶來的“損耗成本”卻相當(dāng)之高。當(dāng)跨國(guó)汽車公司可以因全球采購(gòu)而降低采購(gòu)成本，可以因高效的現(xiàn)代公司管理制度而降低管理成本的同時(shí)，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)也要及早三思而動(dòng)。而且，即使從目前中國(guó)仍然占優(yōu)勢(shì)的勞動(dòng)力成本來看，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)也不是優(yōu)勢(shì)永在。據(jù)最新發(fā)布的有關(guān)勞動(dòng)力成本報(bào)告，2008年中國(guó)已經(jīng)丟掉了全球勞動(dòng)力成本最低的優(yōu)勢(shì)。如今，印度和墨西哥的勞動(dòng)力成本都要比我們低。

案例7：越南金融危機(jī)

一、案情

股市暴跌：2007年10月3日到2008年6月4，在短短8個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，

胡志明指數(shù)從1106點(diǎn)下跌到了396點(diǎn) 。

匯市走低：交易員預(yù)計(jì)在未來12個(gè)月內(nèi)，越南盾兌美元將貶值超過1/3。

樓市跳水：胡志明市某些地區(qū)的房?jī)r(jià)已經(jīng)較去年底下跌了約50%。

高達(dá)25.2%的通貨膨脹、持續(xù)擴(kuò)大的貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字、過多的外債規(guī)模，這個(gè)國(guó)家的貨幣體系暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)中。

二、成因

通脹失控是重要原因。從2008年開始，越南經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亮起紅燈、股市崩盤，5月CPI高達(dá)25.2，第一季貿(mào)易逆差是去年同期的四倍，財(cái)政惡化，匯率貶值，已經(jīng)顯露出金融危機(jī)的端倪。我們認(rèn)為通脹失控是導(dǎo)致越南危機(jī)出現(xiàn)的最重要的原因，而通脹失控產(chǎn)生的原因在于通脹預(yù)期的高漲、寬松貨幣供給和內(nèi)需的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。越南通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)順序是：通脹上升—政策緊縮—需求下降—經(jīng)濟(jì)增速放緩。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩伴隨貨幣緊縮，將會(huì)把負(fù)面影響傳遞至金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)而影響到銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表，投資者開始懷疑整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

三、啟示

1.宏觀調(diào)控宜早不宜遲。越南經(jīng)濟(jì)發(fā)生的狀況再次印證了中國(guó)政府針對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱及時(shí)采取緊縮政策的正確性。當(dāng)前，盡管國(guó)內(nèi)投資仍存在強(qiáng)勁反彈的可能性，通貨膨脹水平也連續(xù)數(shù)月居高不下，但伴隨宏觀調(diào)控政策逐漸發(fā)揮作用，中國(guó)的股市已進(jìn)行了明顯調(diào)整，房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫正經(jīng)歷“擠壓”過程。

　             2.在國(guó)內(nèi)銀行體系和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)尚不足夠成熟前，不宜過快開放資本賬戶。越南金融動(dòng)蕩再次說明，過早地開放資本賬戶，對(duì)保持國(guó)際收支賬戶平衡、有效應(yīng)對(duì)外部資本沖擊是非常不利的。近年來，國(guó)際投機(jī)資金進(jìn)入中國(guó)的步伐加快，有測(cè)算表明當(dāng)前留在中國(guó)的熱錢已超過外匯儲(chǔ)備總量的一半，一旦這些熱錢集中撤離，也會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的沖擊，對(duì)此我們應(yīng)予以充分重視。

3.在通脹壓力有所緩解的情況下，中國(guó)要素價(jià)格機(jī)制需要盡快理順。為了在短期內(nèi)控制國(guó)內(nèi)通貨膨脹局勢(shì)，政府采取了部分行政手段控制物價(jià)，推遲了對(duì)土地、資源、能源、環(huán)境、勞動(dòng)力等長(zhǎng)期偏低的要素價(jià)格改革。但這樣的扭曲狀況不僅加大了政府補(bǔ)貼的負(fù)擔(dān)、打擊了企業(yè)提高生產(chǎn)積極性，也為中長(zhǎng)期通貨膨脹埋下了隱患。因而，應(yīng)盡快推出石油、民用電、天然氣等的定價(jià)機(jī)制改革，加緊推出能源稅、資源稅等方面的財(cái)稅制度改革，理順價(jià)格形成機(jī)制。

案例8：深發(fā)展15億元貸款無法收回

一、案情

2006年3月28日，深圳發(fā)展銀行原黨委書記、董事長(zhǎng)周林被深圳市公安局刑事拘留，涉嫌違法放貸。同案被拘另有三人，均來自深發(fā)展。他們分別是深發(fā)展原行長(zhǎng)助理、審貸會(huì)主任張宇，深發(fā)展人力資源部副總經(jīng)理陳偉清，以及深發(fā)展總行公司業(yè)務(wù)部的林文聰。

這筆15億元貸款為期三年，于2003年七八月間，分由深發(fā)展天津、?？?、北京三家分行完成出賬，分別貸給首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)有限公司（下稱首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)） 和中財(cái)國(guó)企投資有限公司（下稱中財(cái)國(guó)企）及下屬五家企業(yè)，申報(bào)用途分別為建設(shè)全國(guó)性的連鎖網(wǎng)吧以及“農(nóng)村科技信息體系暨農(nóng)村婦女信息服務(wù)體系”。

事實(shí)上，這筆資金很快即被挪用到北京市東直門交通樞紐項(xiàng)目中的東華國(guó)際廣場(chǎng)商務(wù)區(qū)（下稱東直門項(xiàng)目）上。事后證明，共有7億到8億元最終進(jìn)入了東直門項(xiàng)目，其余資金去向不明。深發(fā)展在案發(fā)后，已計(jì)提高達(dá)4億元的撥備。

2004年年底，深發(fā)展外資股東“新橋”入股后，新管理層在檢查資產(chǎn)質(zhì)量的過程中，發(fā)現(xiàn)這幾筆貸款有發(fā)放不合內(nèi)部管理程序和借款人使用貸款違規(guī)的嫌疑，并于2004年11月向公安機(jī)關(guān)報(bào)案，并獲立案。

二、原因

1．深發(fā)展采取了轉(zhuǎn)授信方式，將同筆貸款分拆貸給相關(guān)公司，意在回避政策限制。三九集團(tuán)副總、深圳三九汽車發(fā)展有限公司負(fù)責(zé)人陳達(dá)成帶來他的東直門項(xiàng)目被周林介紹給深發(fā)展的相關(guān)人員但數(shù)次會(huì)議的結(jié)果是，上述幾人對(duì)該項(xiàng)目的判斷一致，不具備操作可能性：首先不具備央行對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目貸款的條件；第二是貸款主體不具備貸款資格；第三是項(xiàng)目投資金額巨大，而深發(fā)展的信貸政策受到限制；第四是用款人背景復(fù)雜，貸款發(fā)放后很難得到有效的控制等。

　　2003 年 5 月，“行領(lǐng)導(dǎo)再次要求陳偉清必須對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行操作。當(dāng)時(shí)項(xiàng)目方提供兩個(gè)公司——中財(cái)投資和首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)，要求對(duì)這兩個(gè)公司授信”。最終才順利通過了審批。

2．提供擔(dān)保的銀基公司對(duì)這筆貸款提供擔(dān)保亦超出上限。對(duì)于該筆貸款，深發(fā)展不同層級(jí)人員曾多次出具風(fēng)險(xiǎn)提示意見，對(duì)借款人的承債能力、擔(dān)保人擔(dān)保能力以及貸款項(xiàng)目本身均提出質(zhì)疑。

3．對(duì)“一把手”監(jiān)督缺位。銀行業(yè)內(nèi)內(nèi)外能順暢勾結(jié)犯案，監(jiān)督缺位是重要原因，其中尤以對(duì)一把手的監(jiān)管缺位為甚。知情人稱“15億元貸款的運(yùn)作，在幾乎所有程序上都涉嫌違規(guī)。”而這筆貸款最后竟然能通過審查，順利貸出，當(dāng)中如果沒有周林的一再堅(jiān)持，要求相關(guān)操作人員將不符合條件的地方進(jìn)行可行化操作，是不可能能夠?qū)嵤┑摹?/p>

三、啟示

1．現(xiàn)在銀行的各種內(nèi)控制度多如牛毛，土制度和“洋制度”樣樣俱全；已經(jīng)建立了內(nèi)外結(jié)合、縱橫到底到邊的監(jiān)督機(jī)制，審計(jì)、稽核隊(duì)伍和人員是歷史上最多最龐大的，內(nèi)部有稽核部門的檢查、監(jiān)事會(huì)的檢查，外部有銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、審計(jì)部門的檢查等，可以說一年四季檢查不斷。但是要反思的是這些制度都得到有效的執(zhí)行了嗎？所以要保證各項(xiàng)政策有效地執(zhí)行。

2．事后懲罰過輕，使得銀行內(nèi)部人員作案和內(nèi)外勾結(jié)作案成為一種成本很低而收益極高的行為。

3．我們引進(jìn)的不僅是外資，還應(yīng)有他們先進(jìn)的銀行風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，以及他們的滴水不漏的銀行人與物的金融監(jiān)管體系。

案例9：俄羅斯金融危機(jī)

一、案情

1998年俄羅斯金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。繼5月19日股價(jià)和債市價(jià)格大幅下跌后，8月份，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，8月17日，俄羅斯政府在無路可退的情況下被迫宣布實(shí)行新的盧布“匯率走廊”，使得俄金融市場(chǎng)投資者的心理防線崩潰，最終引發(fā)了一場(chǎng)俄獨(dú)立以來積蓄以久的、最為嚴(yán)重的金融危機(jī)。

1998年8月17日，俄政府及中央銀行發(fā)表了“聯(lián)合聲明”，對(duì)俄國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的金融危機(jī)采取“三大措施”，具體內(nèi)容包括：

1.擴(kuò)大盧布匯率浮動(dòng)幅度。放棄1997年11月11日宣布的1998～2000年“外匯走廊”，即6.2盧布兌1美元，浮動(dòng)幅度正負(fù)15%。從8月17日起，這一走廊擴(kuò)大到6～9.5盧布兌1美元，盧布在此范圍內(nèi)浮動(dòng)。外匯市場(chǎng)當(dāng)天的成交價(jià)，即是央行的官方匯率

2.延期清償內(nèi)債。1999年12月31日前到期的國(guó)家短期債券轉(zhuǎn)換成新的國(guó)家有價(jià)證券，期限和收益率等條件另行公布。在轉(zhuǎn)換手續(xù)完成前國(guó)債市場(chǎng)停止交易。前些時(shí)候，俄政府曾號(hào)召國(guó)債持有者在自愿基礎(chǔ)上將債券轉(zhuǎn)換成7年期和20年期的外匯債券，利率在12%以上。但在700多億美元的內(nèi)債市場(chǎng)上，響應(yīng)者寥寥，同意轉(zhuǎn)換的債券，僅有44億美元，沒能解決內(nèi)債問題。

3.凍結(jié)部分外債。俄商業(yè)銀行和公司從國(guó)外銀行、投資公司等處借到的貸款、用有價(jià)證券作擔(dān)保的貸款的保險(xiǎn)金，以及定期外匯契約，其支付期凍結(jié)90天。同時(shí)禁止國(guó)外投資者將資金投入償還期在一年以內(nèi)的盧布資產(chǎn)。政府強(qiáng)調(diào)，“凍結(jié)”不涉及政府借的外債。

“三大措施”出臺(tái)后，俄國(guó)內(nèi)金融危機(jī)并未得到緩解，相反，對(duì)俄政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響。

1.金融市場(chǎng)上出現(xiàn)匯市亂、股市跌、債市癱的局面。盧布同美元的比價(jià)由8月17日的6.3:1暴跌為9月9日的22.4:1，貶值257%，6天后又反彈為8.9：1。升值150%。俄羅斯交易系統(tǒng)股價(jià)綜合指數(shù)從上年的230點(diǎn)跌為約40點(diǎn)；日交易額從危機(jī)前的近億美元跌至最低時(shí)期的數(shù)十萬美元。進(jìn)入歐洲企業(yè)500強(qiáng)的俄羅斯14家工業(yè)企業(yè)的股票總市值由一年前的1140億美元縮水為160億美元。俄債市停業(yè)近4個(gè)月，4360億盧布國(guó)債券的重組方案遲遲未能實(shí)施，政府債券在國(guó)際市上的市值僅為面值的6%。

2.受沖擊最大的是尚處于“嬰幼時(shí)期”的銀行系統(tǒng)，其總資本、存款和貸款均減少了1/3。1998年第三季度，俄1500家銀行中有590家虧損。在即將開始的銀行系統(tǒng)重組中，近一半銀行將被迫宣布破產(chǎn)。

3.金融危機(jī)使盧布貶值70%，失業(yè)人數(shù)大幅上升，生活在貧困線以下的人口由年初的1/5增至年底的1/3，90%以上的居民生活水平下降。

4.金融危機(jī)不僅沖擊金融市場(chǎng)，惡化人民生活，還殃及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)。1997年俄國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和工業(yè)產(chǎn)值分別回升0.8%、1.9%和0.1%，1998年分別下降5.5%、6%和10%；1997年俄外貿(mào)額增長(zhǎng)1.5%，1998年下降12%~13%；1997年通脹率為11%，1998年超過70%；1997年俄吸收外資105億美元，1998年僅為30億美元。

5.俄羅斯金融危機(jī)在全球引起震動(dòng)，尤其是拉丁美洲的一些與俄羅斯相似的石油出口國(guó)家，如委內(nèi)瑞拉、巴西、阿根延等均受到很大沖擊，至8月底，這些國(guó)家股票平均下跌30%，而拉美和東歐國(guó)家的金融動(dòng)蕩又波及到歐美國(guó)家，8月27日，西歐國(guó)家股票市場(chǎng)價(jià)格平均下跌4%。

俄政府實(shí)行的“對(duì)外延期支付”和強(qiáng)制性“國(guó)債重組”，對(duì)與俄金融市場(chǎng)和商業(yè)銀行有著密切關(guān)系的西方銀行造成了巨大損失。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，到8月24日，屬“延期支付”范疇的俄商業(yè)銀行對(duì)西方銀行債務(wù)為192億美元，俄企業(yè)的欠債為60~80億美元，而根據(jù)8月25日公布的強(qiáng)制性“國(guó)債重組”方案，西方投資者稱他們?cè)诖隧?xiàng)的投資“將損失70%”。受上述兩項(xiàng)“非常措施”的影響，凡對(duì)俄有債權(quán)關(guān)系的西方銀行的股票在8月17日以后均大幅下跌，尤以對(duì)俄銀行貸款高達(dá)180億馬克左右的德國(guó)商業(yè)銀行為甚，對(duì)俄有直接投資以及大量出口的俄羅斯的國(guó)外企業(yè)也不例外。

二、原因

俄羅斯發(fā)生金融危機(jī)的政治導(dǎo)火線是兩次政府更迭，它使全國(guó)處于無政府或政府不穩(wěn)的狀態(tài)長(zhǎng)達(dá)半年之久。外商因此對(duì)政府信心不足，從俄撤走大量資金，從而加劇了金融危機(jī)?；镅涌普臎Q策失誤也是導(dǎo)致盧布匯率暴跌、股市狂瀉、居民擠競(jìng)存款、搶購(gòu)美元和商品等危機(jī)現(xiàn)象的原因。

1.財(cái)政危機(jī)是引發(fā)金融危機(jī)的最直接根源

如果我們把俄羅斯正在經(jīng)歷的這場(chǎng)危機(jī)視為近年來新興市場(chǎng)危機(jī)的一部分，那么，其產(chǎn)生的根源與其他新興市場(chǎng)通常的“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅、銀行呆賬、壞賬增多，國(guó)際收支嚴(yán)重失衡、外債過于龐大等原因并不完全相同。我們認(rèn)為俄羅斯這場(chǎng)金融危機(jī)的最根本起源在于其內(nèi)債市場(chǎng)的崩潰，而在此背后的直接原因則是國(guó)家嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)。

自90年代初實(shí)行經(jīng)濟(jì)改革以來，俄羅斯在調(diào)整其傳統(tǒng)的以軍工和能源、原材料生產(chǎn)為主體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面沒有取得明顯進(jìn)展，少數(shù)石油、天然氣及有色金屬等大型生產(chǎn)企業(yè)仍是其國(guó)民經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)支柱，能源、原材料及軍火出口所換取的外匯則用于大量進(jìn)口食品和日用品，并且這種進(jìn)口依賴較改革前更為嚴(yán)重。在這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，1998年以來世界石油等能源、原材料價(jià)格的下降對(duì)俄羅斯的出口收入形成巨大打擊，進(jìn)而使財(cái)政收入大幅減少，加劇了財(cái)政收支的失衡，最后導(dǎo)致財(cái)政對(duì)預(yù)算撥款部門的工資及社會(huì)退休金的大量拖欠，引發(fā)了社會(huì)動(dòng)蕩。是盡快抑制社會(huì)動(dòng)蕩的繼續(xù)激化，還是將僅有的財(cái)政收入用于償還到期國(guó)債，在兩者不能兼顧的情況下，俄政府選擇了前者。

財(cái)政收支失衡除了受收入來源減少的影響外，俄稅收工作不力，也是重要的原因。俄稅收制度苛刻復(fù)雜，稅率極高。但事實(shí)上每年能夠征收的稅金總額卻又相對(duì)減少。主要原因是大多數(shù)俄羅斯人不愿納稅，特別是不愿交納所得稅。具有公民意識(shí)而誠(chéng)實(shí)納稅的企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果繼續(xù)按照現(xiàn)行稅率納稅，企業(yè)就無法生存和發(fā)展。俄我斯的稅制事實(shí)上處于一種惡性循環(huán)之中：由于稅收無法滿足財(cái)政需求，稅局便相應(yīng)提高稅率和增加稅項(xiàng)，這樣一些企業(yè)更是避稅若火，有些企業(yè)甚至將生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)入地下，因而影響了稅收，加劇了財(cái)政收支失衡。

2.俄金融市場(chǎng)及銀行體系的非均衡發(fā)展決定了危機(jī)的迅速蔓延和惡性循環(huán)

俄羅斯的債市、股市以及新興商業(yè)銀行體系都是隨著經(jīng)濟(jì)改革應(yīng)運(yùn)而生的，正如其改革中所貫穿的“休克療法”的激進(jìn)思想一樣，它們的起步和發(fā)展一直都處在高度開放和自由的環(huán)境之下，由此形成的非均衡性發(fā)展特點(diǎn)主要體現(xiàn)為：其一，俄羅斯的股市從90年代初開始就對(duì)外資開放，1994年非居民被允許進(jìn)入短期國(guó)債市場(chǎng)，1996年，外資可同時(shí)參與國(guó)債一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)，在對(duì)外資迅速開放的同時(shí)，俄羅斯國(guó)內(nèi)始終未能培養(yǎng)出足夠的內(nèi)部投資者，從而造成了外資對(duì)其債市和股市影響力相當(dāng)大，外資在俄國(guó)債市上占有30%的份額（約200億美元），在股票市場(chǎng)上占有20%的份額（約100似美元），

而這必然導(dǎo)致它們對(duì)外資的依賴性和脆弱性。其二，過于依靠短期國(guó)債的債市結(jié)構(gòu)不合理。按8月初盧布匯率計(jì)，各類債券的發(fā)行總額約為650億美元，其中居民法人持有近450億美元。在俄3種主要債券（短期國(guó)債、聯(lián)邦債券和市政債券）中，短期國(guó)債約占3/4，其中又以6個(gè)月期和3個(gè)月期為主。這樣，在市場(chǎng)形勢(shì)惡化的條件下，償債壓力不僅龐大，而且集中，從而加速了“金融金字塔”的崩潰。再者，俄央行在對(duì)商業(yè)銀行資金投向上沒有任何監(jiān)管限制，包括國(guó)家“儲(chǔ)蓄銀行”在內(nèi)的眾多商業(yè)銀行將資金投入金融市場(chǎng)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行因此而面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以致在危機(jī)爆發(fā)后極大地喪失了保護(hù)儲(chǔ)戶利益的能力，使得危機(jī)迅速向普通居民擴(kuò)散，反過來，居民的擠提更加速了銀行走向破產(chǎn)，正是在這種惡性循環(huán)下，最后終于釀成了一場(chǎng)全面危機(jī)。

3.俄央行在政策選擇、調(diào)整上的失誤或延誤致使其失去了阻止危機(jī)深化的時(shí)機(jī)

首先，俄央行在債市的發(fā)展上從一開始就未能采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，不僅對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)過多的狀況沒有及早采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，而且在其本身外匯儲(chǔ)備并不豐厚的情況下，將相當(dāng)一部分儲(chǔ)備用于短期國(guó)債投資，一定程度上對(duì)債市上“金融金字塔”的形成起到了推動(dòng)作用。不僅如此，在1997年12月初市場(chǎng)形勢(shì)轉(zhuǎn)壞的情況下，俄央行又以維護(hù)盧布穩(wěn)定為由，宣布“放棄對(duì)債市的支持”，我們認(rèn)為這對(duì)后來市場(chǎng)的一步步惡化有著不可忽略的影響，因?yàn)檫@一表態(tài)不僅令市場(chǎng)對(duì)俄央行的干預(yù)能力產(chǎn)生嚴(yán)重懷疑，而且更使債市這一俄金融市場(chǎng)的重心從此失去了一個(gè)強(qiáng)有力的支持。另外，在危機(jī)爆發(fā)后頒布的強(qiáng)制性“國(guó)債重組”方案中又規(guī)定“俄央行持有的短期國(guó)債不屬重組范圍”，這當(dāng)然可以理解為“是為了避免央行破產(chǎn)”，但若以市場(chǎng)公平原則衡量，眾多的商業(yè)銀行則成了更大犧牲者，對(duì)于這一非議，俄央行恐怕無法否認(rèn)。

其次，俄央行在盧布匯率制度調(diào)整上的做法也值得商榷。1998年年初，基于對(duì)當(dāng)年GDP和通脹率的較樂觀估計(jì)，盧布兌美元“匯率走廊”被定為6.2，上下浮動(dòng)不超過15%，但在上半年財(cái)政、國(guó)際收支及市場(chǎng)投資氣氛均明顯出現(xiàn)惡化的情況下，俄央行并未及時(shí)對(duì)“匯率走廊”作出相應(yīng)調(diào)整，相反，為維持該“匯率走廊”的運(yùn)作，一次次耗費(fèi)為數(shù)不多的儲(chǔ)備，以致到最后不得不完全放棄干預(yù)，這對(duì)市場(chǎng)信心的徹底崩潰產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響。此外，俄央行對(duì)盧布的貶值壓力未有足夠的估計(jì)，因而長(zhǎng)時(shí)間固守“匯率走廊”，對(duì)大量從事外匯遠(yuǎn)期合約和外匯期貨業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行形成誤導(dǎo)，使其在履約時(shí)要承受因盧布實(shí)際貶值超過“匯率走廊”范圍而造成的損失。據(jù)悉，正是由于這部分損失相當(dāng)大，俄銀行對(duì)外匯遠(yuǎn)期合約和外匯期貨合同的履約已被劃入“延期支付”范疇。

4.東南亞金融危機(jī)是此次俄金融危機(jī)的誘發(fā)因素

東南亞金融危機(jī)促使國(guó)際投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了重大調(diào)整。高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)首先受到波及。1997年秋季以來，俄羅斯金融市場(chǎng)由于韓、日等國(guó)外資的撤離，引發(fā)了外資撤離的浪潮，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心喪失殆盡，導(dǎo)致盧布匯率在短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度下跌，一度曾跌破了俄央行原定的“匯率走廊”上限。后由于央行提高再貸款利率及動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)，匯市才得以回升并趨于平穩(wěn)。隨后，在1997年底至1998年初，由于外資撤離，導(dǎo)致債市、股市告急，至5月份危機(jī)再起高潮，債市、股市幾近崩潰的邊緣。后由于國(guó)際貨幣基金組織允諾提供226億美元貸款援助，局勢(shì)才得以基本穩(wěn)定下來。至8月中旬，金融市場(chǎng)又驟起波瀾，匯市嚴(yán)重吃緊，俄政府與俄央行被迫于8月17日聯(lián)合宣布放寬盧布“匯率走廊”，盧布兌美匯率由原來的在6.2的基礎(chǔ)上下浮動(dòng)15%變更為6.9～9.5，實(shí)質(zhì)上大幅放寬了“匯率走廊”的上限。這一措施事實(shí)上起到了導(dǎo)火索的作用，致使莫斯科銀行間外匯交易所盧布匯率直線下跌，多次出現(xiàn)跌破俄央行新規(guī)定的“匯率走廊”上限，使得俄央行被迫強(qiáng)制性停盤，宣布交易無效。9月2日，俄央行在萬般無奈的情況下，宣布不再支持匯率走廊。

三、啟示

俄羅斯金融危機(jī)應(yīng)當(dāng)說是亞洲金融危機(jī)在國(guó)際間的延續(xù)，從其影響的深度和持續(xù)的時(shí)間來看，都堪稱是俄獨(dú)立以來最為強(qiáng)烈的金融震蕩，它對(duì)俄國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響，使剛剛露出一絲生機(jī)的俄國(guó)經(jīng)濟(jì)再度跌入衰退的深淵。同時(shí)，危機(jī)也客觀上對(duì)俄國(guó)社會(huì)起到了蕩滌塵埃、清除沉滓、杜絕浮躁進(jìn)而刮骨療毒的作用。俄國(guó)與我國(guó)同為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌型國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)和模式與我國(guó)頗有相似之處，所不同的是，俄國(guó)采取了“休克療法”式的激進(jìn)改革模式，而我國(guó)則采用了符合本國(guó)國(guó)情、穩(wěn)妥漸進(jìn)、綜合配套的發(fā)展模式。因此，俄金融危機(jī)的發(fā)生、發(fā)展及其消除情況對(duì)我國(guó)建設(shè)有中國(guó)特色的社會(huì)主義、進(jìn)一步健全和完善我國(guó)金融市場(chǎng)具有重要的歷史和現(xiàn)實(shí)借鑒意義。

1.政治穩(wěn)定對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定具有重要意義。經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展為政治穩(wěn)定提供基礎(chǔ)；同時(shí)，政治穩(wěn)定又反作用于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供安全穩(wěn)定的社會(huì)、心理環(huán)境。嚴(yán)重依賴于信用的金融市場(chǎng)，對(duì)國(guó)家信用極為敏感。如在1998年3月下旬開始的持續(xù)近一個(gè)月的俄政府危機(jī)中，政府與議會(huì)嚴(yán)重對(duì)抗，隨后出現(xiàn)了政府要員更迭，使得投資者對(duì)俄政策的連續(xù)性以及社會(huì)的穩(wěn)定性產(chǎn)生了懷疑，從而重新評(píng)價(jià)已投資金的安全性。市場(chǎng)信心的下降，導(dǎo)致了外資的大規(guī)模撤離。

2.金融市場(chǎng)的開放應(yīng)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和開放程度相適應(yīng)。一個(gè)國(guó)家如果能夠根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)和發(fā)展水平科學(xué)地把握本國(guó)金融市場(chǎng)的開放程度并予以有效的適度的管制，則能引導(dǎo)國(guó)際資本有序流入本國(guó)并發(fā)揮積極作用，使其參與本國(guó)的資產(chǎn)貨幣化、貨幣資本化的過程，使本國(guó)的實(shí)物財(cái)富轉(zhuǎn)化為貨幣財(cái)富，進(jìn)而使得財(cái)富總量得以有效擴(kuò)張；反之，如果一國(guó)不顧本國(guó)經(jīng)濟(jì)的客觀發(fā)展水平而過度開放其金融市場(chǎng)，則有可能導(dǎo)致國(guó)際投機(jī)資本大量自由出入本國(guó)，泛濫成災(zāi)，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)或金融震蕩。盡管俄羅斯為其經(jīng)濟(jì)的自由化改革付出了艱苦的努力，但是迄今為止，其經(jīng)濟(jì)的自由化遠(yuǎn)未完全實(shí)現(xiàn)，在價(jià)格、貿(mào)易的市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面與西方發(fā)達(dá)國(guó)家尚有較大距離；同時(shí)，在自由化改革過程中出現(xiàn)了一系列破壞性因素，削弱了俄經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。1997年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比1989年下降了近40%。在生產(chǎn)持續(xù)下降、財(cái)政赤字逐年增加、內(nèi)外債務(wù)債臺(tái)高筑且國(guó)家黃金外匯儲(chǔ)備有限的情況下，俄實(shí)質(zhì)已淪為了第三世界國(guó)家。但是，俄政府及其金融監(jiān)管部門在決策思想上仍未擺脫“超級(jí)大國(guó)”的影子，未能科學(xué)客觀地評(píng)價(jià)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，不合時(shí)宜地全面放開了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。即使在十分嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)下，俄政府仍對(duì)金融市場(chǎng)采取十分開放的態(tài)度，特別是在證券業(yè)務(wù)方面，從而形成俄證券市場(chǎng)高度依賴外資的局面，使其證券市場(chǎng)經(jīng)常承受著大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，此次金融危機(jī)就是一個(gè)明顯的實(shí)證。

3.金融市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略眼光，避免短期效應(yīng)。俄金融市場(chǎng)特別是債市和股市基本上是以投機(jī)性炒作為主。如國(guó)債，從俄政府來講，其短期國(guó)債的發(fā)行額占到國(guó)債總額的75%，其長(zhǎng)期國(guó)債——聯(lián)邦債券目前僅發(fā)行600億盧布（約合100億美元），僅占國(guó)家級(jí)債券發(fā)行總量的15%。聯(lián)邦債券的發(fā)行比重顯然太小，不利于國(guó)家的長(zhǎng)期基本建設(shè)。同時(shí)，從債券購(gòu)買者角度來看，主要是通過炒買炒賣短期國(guó)債賺取高額投機(jī)利潤(rùn)，而不是進(jìn)行長(zhǎng)期投資。要解決長(zhǎng)期投資問題，對(duì)于俄政府來說，是一項(xiàng)十分艱巨復(fù)雜的任務(wù)，需要根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，在國(guó)內(nèi)政治長(zhǎng)期穩(wěn)定的前提條件下進(jìn)行強(qiáng)有力的綜合治理。

4.我國(guó)有關(guān)經(jīng)貿(mào)、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)一如既往地積極研究和開發(fā)俄羅斯市場(chǎng)，尋找突破口，以切實(shí)、安全地參與俄市場(chǎng)，爭(zhēng)取在俄市場(chǎng)上有所作為。由于近來來俄連年出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下降、金融動(dòng)蕩，加之我國(guó)新聞媒體關(guān)于俄黑社會(huì)泛濫、社會(huì)治安惡性循環(huán)化的大量報(bào)道，因此，人們往往認(rèn)為俄羅斯形勢(shì)一團(tuán)漆黑，業(yè)內(nèi)人士也往往談俄色彩變。我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)全面、科學(xué)、客觀地研究和評(píng)價(jià)俄羅斯市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)說，俄羅斯是世界上最大的新興市場(chǎng)之一。開拓俄羅斯市場(chǎng)，收益與風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。我國(guó)有關(guān)經(jīng)貿(mào)、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)一如既往地進(jìn)行認(rèn)真深入的調(diào)查研究，力爭(zhēng)做到既有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又能把握機(jī)遇。毋庸諱言，俄羅斯金融危機(jī)對(duì)中俄兩國(guó)的經(jīng)貿(mào)、金融合作將產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。危機(jī)對(duì)我國(guó)的對(duì)俄外貿(mào)出口無疑將是一種災(zāi)難，盧布貶值、外匯奇缺將遏制俄從我國(guó)的進(jìn)口需求。但是，危機(jī)對(duì)我國(guó)的對(duì)俄進(jìn)口業(yè)務(wù)也將是一個(gè)空前難得的機(jī)遇。我們可以借機(jī)以相對(duì)低廉的價(jià)格從俄購(gòu)買我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展所必需的原材料及我國(guó)從西方國(guó)家難以企及的高技術(shù)。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極配合我國(guó)有關(guān)經(jīng)貿(mào)企業(yè)，以穩(wěn)定和保障中俄兩國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作的順利開展。

案例10：冰島的“國(guó)家破產(chǎn)”

一、案情

冰島，一個(gè)美麗富饒的北歐溫泉島國(guó)，被聯(lián)合國(guó)選為全球最適宜居住的國(guó)家。由于受到世界金融危機(jī)的影響，一度面臨著“國(guó)家破產(chǎn)”的危險(xiǎn)。

在2005年，冰島人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到54975美元，位居世界第三。除了人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值高之外，原來冰島還是世界上第二長(zhǎng)壽的國(guó)家，以及世界排名第一的人類發(fā)展指數(shù)，被譽(yù)為“世上最幸福國(guó)家”。而如今，冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管，冰島貨幣克朗今年以來貶值已超過一半，很多冰島人甚至產(chǎn)生了移民的想法。

1．2008年10月9日，冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管。數(shù)據(jù)顯示，這三家銀行的債務(wù)總額為610億美元，大約相當(dāng)于冰島GDP的12倍。

2．冰島出現(xiàn)嚴(yán)重金融動(dòng)蕩，冰島克朗今年1月份以來貶值超過一半。

3．冰島政府向國(guó)際貨幣基金組織(IMF)、俄羅斯等申請(qǐng)?jiān)?，以?yīng)對(duì)金融危機(jī)。

二、原因

1.直接原因：此次席卷全球的危機(jī)。金融危機(jī)某種程度上是一個(gè)償債能力的危機(jī)，冰島的資本不足夠償還這種債務(wù)。一開始是流動(dòng)性的危機(jī)，中央銀行幫助解決流動(dòng)性的問題，但中央銀行的責(zé)任沒有得到很好的履行。冰島這樣的一個(gè)小國(guó)家有自己的貨幣，流動(dòng)性的問題是致命性的。

2.根本原因：政府沒有進(jìn)行有效的金融監(jiān)管，反而鼓勵(lì)銀行的投機(jī)行為?！　”鶏u和歐洲的其他國(guó)家一樣，對(duì)自己的金融體系進(jìn)行了私有化、放松了管制。私有化之后帶來了投資的繁榮，以及資產(chǎn)價(jià)格的上升，以及資產(chǎn)價(jià)值的泡沫。國(guó)際的貸款人愿意把資金無限制的貸到冰島，而且房?jī)r(jià)在上升，股票市場(chǎng)也在上升。銀行體系出現(xiàn)了問題這是因?yàn)?，首先冰島從一個(gè)簡(jiǎn)單的存款制度變成了一個(gè)全球的國(guó)際金融的中介機(jī)構(gòu)，銀行體系沒有得到很好的監(jiān)管，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)也就是中央銀行，沒有能力完全的了解銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。雷曼兄弟破產(chǎn)之后，銀行沒有任何生存的機(jī)會(huì)，投資者的信心消失了。

三、啟示

1.發(fā)展金融業(yè)必須有堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)做后盾。冰島政府把籌碼過多地押在虛擬經(jīng)濟(jì)上，使得風(fēng)險(xiǎn)被擴(kuò)大導(dǎo)致到無法控制的地步，簡(jiǎn)而言之，冰島選擇的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，就是利用高利率和低管制的開放金融環(huán)境吸引海外資本，然后投入高收益的金融項(xiàng)目，進(jìn)而在全球資本流動(dòng)增值鏈中獲利。這種依托國(guó)際信貸市場(chǎng)的杠桿式發(fā)展，收益高但風(fēng)險(xiǎn)也大。全球化帶來了全球資本的流動(dòng)，一個(gè)國(guó)家可以搏殺于全球資本市場(chǎng)，參與金融利益的分成，并攀上全球金融生態(tài)鏈的高端，但前提是有足夠強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)做支撐。從經(jīng)濟(jì)規(guī)?？?，冰島似乎并不具備這種實(shí)力，不止如此，冰島還把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的籌碼過多地押在了虛擬經(jīng)濟(jì)上，忽視了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.國(guó)家不能放松對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管。冰島之所以出現(xiàn)危機(jī)，是由于金融業(yè)擴(kuò)充過度，銀行和大商家紛紛涉足高風(fēng)險(xiǎn)投資。但政府對(duì)此不僅坐視不理，反而鼓勵(lì)它們大舉放貸，國(guó)民又常年習(xí)慣靠借貸消費(fèi)，由泡沫形成的經(jīng)濟(jì)繁榮畢竟是脆弱的。對(duì)這種嚴(yán)重失衡的狀況，冰島政府和中央銀行不僅視若無睹，政府反而鼓勵(lì)銀行發(fā)放更多貸款和承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。而金融評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)早在兩年前便對(duì)冰島銀行業(yè)的情況表示關(guān)注，但冰島當(dāng)局毫無動(dòng)作，今年8月冰島的銀行監(jiān)管者還宣稱其銀行體系穩(wěn)固可以抵御很大的金融沖擊。但言猶在耳，冰島最大的三家銀行在不到一個(gè)半月后全都出了問題。